1、宏观。海外方面，市场将继续聚焦在特朗普关税政策及美联储降息周期，特朗普关税政策市场进行TACO交易，整体偏向缓和看待，但中美谈判并未有最终协议落地，8月12日再次延期90天将于11月到期，届时市场情绪或再次紧张，在美债危机缓和之后美政府态度值得考量。另外，美联储降息周期，一是市场会产生美国衰退预期，二是美联储降息为全球其他央行货币政策创造空间，对铜而言并未产生显著的利多效应。国内方面，国内经济呈现“弱复苏”特征，政策加码推动基建和制造业投资回升，但地产投资持续拖累，消费受居民收入预期偏弱制约。政策端以财政前置发力和结构性货币工具为主，但政策传导效率及微观主体信心不足仍制约着复苏斜率。
　　2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史低位，季度长单报价也维系20美元/吨的低位水平，国内铜精矿供给偏紧张格局延续，短缺渐成共识。精铜方面，国内三季度国内铜表观消费预期同比增加10.9%至419万吨，实际消费预期同比增加4.5%至423万吨，四季度国内铜表观和实际消费预计环比与三季度大体持平。虽然从开工率来看下游加工弱于去年同期水平，但数据表现异常良好，数据呈现与现实感受存在较大分歧。站在全球的角度去看，据ICSG数据统计，前7月供需均有超预期表现，其中供应增速同比达到3.9%，需求更是达到了5.9%，这与国内供需增速偏高较为一致。另外，9月下旬Freeport旗下印尼Grasberg铜金矿难事故发酵，将对四季度及2026年供应产生较大影响，或改变投资者对四季度乃至2026年铜供求平衡预期，在当前市场预期铜需求居高不下及脆弱的供应链体系下，无疑将成为铜价的有力支撑。
　　3、观点。三季度铜价走势乏善可陈，基本已低波动率运行为主，影响因素一是TACO交易盛行下市场情绪明紧暗松，市场风险偏好有所回升，二是美联储开启降息周期前的美经济就业数据回落，经济衰退预期又使得市场难有较高的看涨情绪。从基本面的角度，国内一度进入淡季，金九的表现也未能超预期，但数据表现较好；海外则担心美铜库存“堰塞湖”下的回流冲击市场。进入四季度，市场的宏观驱动呈现出海外与国内分化态势。海外方面，特朗普关税政策不确定性已大幅降低，美联储9月美联储开启预防性降息周期，为金属价格提供了支撑环境；国内四季度稳增长压力减轻，暂时难有更加期待性的政策出台，宏观驱动偏弱。四季度铜市场供需格局的关键变化在于，印尼Grasberg铜矿事故成为转折点，或牵动市场对铜供应链脆弱的敏感神经，供应趋紧认知加剧，此前精铜预期过剩的局面或将被打破。基于此，我们认为四季度宏观驱动减弱下，铜供需潜在的变化相比其他品种而言利多更加确定，铜作为多头配置比重或加大，并支撑铜价重心逐步上移，预计铜价或逐步推升至上方8.5万~8.7万元/吨平台，支撑位7.9万~8万元/吨。投资者四季度关注风险点：一是Comex与LME价差是否逆转，可能导致美国库存高企可能回流非美市场，冲击全球铜价；二是美联储主席鲍威尔警示美股估值较高下，是否存在潜在的金融系统性风险；三是高铜价对下游持续抑制导致四季度需求大幅不及预期。