原油：真正考验需求成色，油价预计前高后低
　　1、从油价来看，截止周五夜盘，WTI主力合约收盘在65.72美元/桶，布伦特11月合约收盘至70.13美元/桶。三季度油价整体呈现前高后低的格局，其中7月均价较高，8月、9月均价基本持平，即在伊以冲突之后，原油市场面临价格回落、波动率下降，油价反复震荡的特征，其中从三季度的均价来看，WTI为64.82美元/桶，Brent为68.25美元/桶，SC为69.78美元/桶，同比2024年三季度降幅分别为13.8%、13.1%、12%。
　　2、从供应维度来看，OPEC+已“原则上同意”自2025年10月起进一步增产13.7万桶/日，这是其持续增产计划的一部分。此前，OPEC+自2025年4月起已逐步恢复部分减产产能，4月至7月期间8个主要产油国累计增产约116万桶/日，接近原定净配额增量目标。10月的增产计划虽环比增量较9月有所降低，但仍显示其持续增产的决心，供应压力将进一步释放。OPEC+计划在2025年10月至2026年9月期间逐步恢复此前削减的166万桶/日产量，这一计划若按计划推进，将使全球原油供应持续增加。增产计划加剧了市场对供应过剩的担忧，国际能源署预测2025年四季度全球原油库存增量可能达到日均200万桶以上。美国当前的产量稳定在高位，EIA预计2025年美国石油产量为1341万桶/日，预计2026年产量为1328万桶/日。因而供应端增长的压力来自于OPEC，而地缘的不确定性对中东供应存在扰动，同时俄罗斯能源的出口也面临一定的不确定性。
　　3、俄罗斯方面来看，自2025年8月以来，乌克兰无人机持续袭击俄罗斯炼油厂，导致至少20%的炼油产能暂时停摆，每天减产超过100万桶燃料。炼油厂停工引发连锁反应，全国多地加油站出现缺油现象，汽油批发价较年初飙升54%，部分地区油价突破每加仑9美元。为保障国内供应，政府禁止汽油出口，进一步压缩了能源收入，影响国家财政稳定。
　　在当前局势下，炼油厂的安全和稳定运营面临巨大压力。若无人机袭击持续，燃油危机可能进一步恶化，对经济、军事和社会稳定产生更深远影响。
　　4、需求方面，近期BP在年度《能源展望》报告中指出，新兴市场消费增长、能源效率提升缓慢、地缘政治紧张局势以及石化产品的持续使用，都表明石油需求峰值最早要到2030年出现。预计五年后全球日消费量将达到1.034亿桶，高于今年的1.022亿桶。在最新的月度报告中，三大机构对全球原油市场的预测整体较为悲观。EIA和IEA均上调对2025年和2026年全球原油及相关液体产量盈余的预测，OPEC则保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测。OPEC预测2025年全球原油及相关液体需求量为10,514万桶/日，较2024年上升130万桶/日。2026年需求量为10,652万桶/日，较2025年上升138万桶/日。IEA预测，2025年全球原油及相关液体需求量较2024年上升约74万桶/日，2026年全球原油及相关液体需求量较2025年上升约70万桶/日。EIA预测，2025年全球原油及相关液体需求量为10,381万桶/日，较2024年上升90万桶/日，2026年需求量为10,509万桶/日，较2025年上升128万桶/日。
　　5、具体需求方面，美国从原油产量引申需求量来看，今年二季度、三季度，整体需求量降幅有所走扩，幅度约在2%附近，整体表现仍有韧性。8月我国原油进口量4949.2万吨，环比增加4.8%，同比增加0.8%；1-8月份，我国累计原油进口量37604.8万吨，同比增加2.5%。我国原油原油加工较快增长。8月份，规上工业原油加工量6346万吨，同比增长7.6%；日均加工204.7万吨。1-8月份，规上工业原油加工量48807万吨，同比增长3.2%。今年前三季度需求仍表现为有韧性，四季度随着假期出行告一段落，整体需求面临同比回落的压力，因而需求端的考验四季度才刚刚开始，叠加美联储降息预期，油价整体预计将承压。
　　6、综合看原油四季度平衡表仍存在过剩的压力，其中OPEC+继续释放产能将引发供应端的持续增加，需求方面，因印度对俄罗斯原油的进口面临美国50%关税政策的考验，同时美国需求季节性有所承压，国内需求整体平稳。预计四季度平衡表将有220万桶/日的盈余，将给油价带来压力。从价格维度看，布油在四季度的运行区间预计为72-58美元/桶；WTI预计在68-55美元/桶，SC运行区间预计在520-420元/桶。四季度油价整体将呈现前高后低的特征。