焦煤：三季度终端需求延续弱势，不过反内卷影响焦煤国内生产，焦煤价格大幅上涨，焦化企业因原料价格上涨而连续7轮提涨焦炭落地，将原料价格上涨压力传导给下游钢厂，价格方面来看，山西中硫主焦煤上涨320元/吨，柳林低硫主焦煤上涨390元/吨，期货主力合约上涨371.5元/吨，整体维持强势。供应方面，从统计局数据来看，截止2025年8月，我国原煤累计产量24.26亿吨，同比增加3.35%；2025年1-7月，国内炼焦精煤累计产量2.79亿吨，同比减少4.71%。7月份之后在反内卷背景下，因安全检查以及政策要求，主要焦煤生产省市均控制焦煤产量，焦煤产量因此出现回落。进口方面，2025年1-8月，我国累计进口焦煤7264.33万吨，同比减少7.54%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、美国等，蒙古出口到我国的量同比减少，但是俄罗斯、加拿大、澳大利亚等出口到我国的焦煤保持同比增加，从蒙煤口岸通关数据来看，蒙煤通关持续提升，四季度蒙煤或有增量。需求方面，三季度黑色产业链品种整体反弹，焦煤的总体生产供应有所减少，焦煤上游库存大幅去库，高炉以及焦化企业生产均较为积极，不过终端需求延续弱势，钢材价格反弹后回落导致钢厂利润不佳，从而限制原料价格涨幅，目前焦企利润处于盈亏平衡附近，对于原料价格影响有限。库存数据上来看，523家样本矿山原煤库存减少224.78万吨，精煤库存减少252.13万吨，独立焦企炼焦煤库存增加177.6万吨，钢厂焦煤库存增加14.86万吨，港口焦煤库存减少20.1万吨，焦煤总库存增加119.36万吨，焦煤整体库存小幅增加。综合来看，受到反内卷政策的影响，国内焦煤生产出现回落，进而焦煤价格出现大幅反弹，焦化企业通过提涨焦炭而将成本压力转移给下游钢厂，焦煤价格提升刺激了焦煤进口恢复，蒙煤通关量近期维持高位，四季度或有增量，不过国内焦煤生产供应或因环保以及反内卷政策要求继续有所控量，终端钢材需求延续弱势，对于钢厂利润有负面影响，焦煤的估值仍面临一定压力，预计四季度焦煤价格或宽幅震荡运行。
　　焦炭：三季度因原料焦煤价格大幅反弹，焦企为了转移成本压力而连续提涨焦炭，不过钢材价格反弹后回落钢厂利润不佳，限制焦炭提涨幅度，价格上来看，天津准一上涨250元/吨、日照准一焦炭上涨330元/吨，吕梁准一、唐山一级焦炭上涨275元/吨，期货主力合约上涨288.5元/吨，整体维持强势。供应方面，根据Mysteel调研统计，2025年1-8月，全国冶金焦化企业在产产能5.63亿吨，全国焦炭累计产量为2.51亿吨，同比增加3.5%。钢厂高炉开工率维持高位，三季度焦炭连续7轮提涨，焦化企业利润有所改善，开工积极性有所提升，不过下游钢厂利润受到一定挤压后，钢厂对于焦炭开启提降，焦企利润多处于盈亏平衡附近，目前焦化生产变动不大，预计四季度产量维持目前水平。需求方面，2025年1-8月，我国粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%；生铁产量57907万吨，同比下降1.1%；钢材价格弱势运行钢厂利润不佳，钢厂目前盈利率在58%左右，下游需求弱势延续，对于焦炭的需求相对一般，铁水生产延续高位运行，近期铁水日均产量维持在240万吨/日以上，对焦炭的现货需求有一定支撑。库存方面，三季度247家钢厂焦炭库存累库33.56万吨，230家独立焦化企业去库34.19万吨，港口焦炭库存去库4.03万吨，焦炭全样本库存减少20.46万吨，总体来看焦炭的库存压力有所缓解。综合来看，三季度在反内卷的背景下，焦煤供应减少驱动焦煤价格大幅上涨，焦化企业面临原料价格大幅上涨，对焦炭连续提涨将原料成本压力转移给下游钢厂，焦化企业生产利润整体维持在盈亏平衡附近，焦企生产积极性尚可，而钢厂在终端需求不佳钢材价格弱势运行格局下，对于焦炭的态度相对比较谨慎，不过原料价格波动较大，钢厂对于原料备货相对有所增加，四季度环保以及反内卷对于原料或仍有一定限制，钢厂利润水平一般的情况下对于焦炭控价意愿较强，原料价格走向以及钢厂利润或将继续主导焦炭行情，预计四季度焦炭价格或宽幅震荡运行。