1、供应：三季度除煤制生产利润环比走弱之外，其余工艺利润普遍较6月回暖。油制方面，三季度OPEC+增产预期压力之下，油价下行，然聚烯烃价格波动幅度不大，使利润编辑修复。煤制方面，三季度煤炭价格反弹，叠加聚烯烃装置集中投产，导致煤制利润持续下滑，但仍是聚烯烃利润最好的生产路线。甲醇制方面，伊朗装置开工恢复高位后，印度又受美国制裁影响导致本该流向印度的甲醇流入中国，导致国内港口甲醇大量累库，使MTO利润修复，但当前甲醇制烯烃路线盈利情况仍然堪忧。PDH方面，三季度关税影响消退，进口丙烷价格持续走弱，PDH企业盈利水平大幅回升，但随着装置的陆续复产，PDH利润又迅速回落至去年同期水平。四季度预期利润压力偏高，或将导致检修维持在较高水平，投产压力不大的背景之下，国内产量继续上行的空间不大，预计PE维持在60-65万吨每周的区间范围之内，PP产量大概率围绕75万吨/周的中枢水平小幅震荡。
　　2、需求：三季度下游开工同比变动不大，且订单同比无明显增长，说明国内需求有压力但以稳为主。反观外需，塑料制品以及终端产品出口表现亮眼，对总需求形成重要补充。四季度预计下游制品对聚烯烃需求仍有一定支撑，同时国内需求较三季度回暖，内循环和外循环互补，总需求虽然增量预期不多，但仍能保持相对稳定。
　　3、库存：供应同比增幅较大，而需求随能稳定但增量不多，导致库存压力偏高，聚烯烃整体仍处在主动去库阶段之中。四季度一方面上游投产量不多，供给虽在高位但增幅有限，另一方面国内需求较三季度回暖，同时下游制品出口需求也对总量形成补充，预计库存维持缓慢下降的趋势。
　　4、策略：四季度供给压力偏高，但外循环对内需形成有效补充，从而支撑库存下降。四季度供应压力边际走弱，同时需求在总量上仍有支撑，因此供需矛盾并不突出，总库存缓慢下降。随着七部门联合发布《石化化工行业稳增长方案（2025-2026年）》，预计明年新增供应压力将明显下降，因此建议关注月间反套策略。
　　5、风险提示：原油价格大幅波动，炼厂大规模检修