供应端：北半球新棉陆续上市，短期供应压力增加，全球范围来看2025/26年度棉花产量同比下降，美棉产量降低，国内棉花产量创下10年新高。
　　1、USDA9月报预计，2025/26年度全球棉花产量为2562.2万吨，同比下降1.3%。2、2025/26年度美国棉花产量预计值为287.9万吨，同比下降25.9万吨，降幅为8.2%。市场对此数据有一定质疑，认为预测值过低，但目前受干旱影响美棉面积占比较高，美棉优良率逐渐下降。3、2025/26年度中国棉花产量预计值为707.6万吨，但国内普遍预计在720-750万吨之间，新棉已经在陆续上市，开秤价格6.2-6.4元/公附近。
　　需求端：美国服装零售表现强劲，国内服装零售数据尚可，下游需求季节性好转，棉花消费有韧性。
　　1、2025/26年度全球棉花消费量预计值为2587.3万吨，同比下降0.3%。2、8月美国服装及服装配饰零售额当月值271.83亿美元，环比上涨1%，同比上涨8.3%。3、8月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1045.1亿元，同比上涨3.1%，1-8月累计零售额为9400.4亿元，同比上涨2.9%。8月社零同比增长3.7%，1-8月社零累计同比增长4.6%，纺服类商品零售额同比增幅低于社零同比增幅。4、截止9月19日当周，纱线综合负荷为50.06%，周环比上涨0.18个百分点；纯棉纱厂负荷为47.6%，周环比上涨0.1个百分点。5、截止9月19日当周，短纤布综合负荷为52.73%，周环比上涨2.31百分点；全棉坯布负荷为50.42%，周环比增加3.12个百分点。
　　进出口：中国棉花进口总量处于相对低位水平，进口美棉数量依旧偏低，服装出口受到一些影响。
　　1、8月我国进口棉花7万吨，环比增加2万吨，1-8月累计同比下降156万吨；8月我国进口棉纱13万吨，环比增加2万吨，1-8月累计同比下降10万吨。2、8月服装及衣着附件出口金额当月值141.46亿美元，同比下降10.08%；1-8月累计出口1027.61美元，同比下降1.7%。3、8月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值123.93亿美元，同比增加1.43%；1-8月累计出口945.13亿美元，同比增加1.6%。
　　库存端：棉花商业库存持续下降，创下近年来同期新低，但工业库存相对高位，新棉上市前无库存短缺担忧；纺织企业产成品库存持续下降，织厂补充原材料库存；终端纺服处于去库周期。
　　1、截止9月中旬，我国棉花商业库存为117.59万吨，同比下降约70万吨；工业库存86.21万吨，同比增加约4.5万吨。2、截至9月19日当周，纱线综合库存为26.32天，周环比下降0.38天；短纤布综合库存为29.28天，周环比下降0.94天。3、截至9月19日当周，纺企棉花库存为28.7天，周环比下降0.65天；纺企棉纱库存为27.22天，周环比下降0.48天。4、截至9月19日当周，织厂棉纱库存为7.78天，周环比上涨0.26天；全棉坯布库存为31.18天，周环比下降1.4天。
　　总结
　　国际市场方面：基本面有支撑，但驱动有限，宏观层面扰动市场情绪，或仍有反复。宏观层面是近期市场关注重点，美联储9月如期降息25BP，开启降息周期，但点阵图显示美联储票委对后续降息路径仍有分歧，近期美国经济数据陆续公布，降息周期内美元指数仍偏强震荡，对美棉价格支撑有限。即使如预期般顺畅降息，依据历史数据统计，降息周期内美棉依旧多偏弱运行。基本面来看，2025/26年度全球棉花呈现产量、消费量、期末库存、库销比均同比下降，且产量略小于消费的状态，整体供需格局并非十分宽松。美国方面，虽然市场对本年度美棉产量预计值同比下降25万吨有一定质疑，但即使如此低位的产量预期值，仍未对美棉价格形成明显上行驱动。此前美棉最大的出口国是中国，但当前多种美国农作物由于关税等问题出口受阻，美棉同样如此，美棉出口中国数量占比降至历史最低值，出口承压、就业疲软、通胀仍未完全解决，资金对美棉情绪偏悲观，CFTC数据显示，当前美棉非商业性持仓净空单属于历史高位水平。展望未来，基本面的好转或更多应依靠宏观层面的好转，仅从当前数据来看，2025/26年度美棉供需格局是同比收窄的，在当前价格已经低位情况下，下方空间或相对有限，未来反弹空间应关注宏观层面变化，我们认为四季度美棉期价或仍维持相对低位震荡走势。
　　国内市场方面：棉花集中上市期，供应承压，但仍需看到积极因素。毫无疑问，当前供应端的压力是市场关注重点，本年度新棉产量预计720-750万吨之间，产量创下10年来新高，国庆节之前就开始陆续上市，新棉的大量上市令短期供应压力增加。此前两年棉农挺价惜售，最终效果一般，本年度顺价销售意愿增强，轧花厂“抢收”意愿不强，籽棉收购价格多在6.2-6.4元/公斤左右。当前利空因素或者说偏悲观情绪占据主导，但我们认为，在当前状况下，仍需看到当前市场多空因素的交织。一方面，9、10月份是传统需求旺季，当前下游需求是有季节性改善的，纺织企业尤其是坯布端开机明显增加，织厂也在补充原材料库存，产成品库存去化中。另一方面，即使2025/26年度国内棉花产量创下10年新高，但是本年度期初库存偏低、进口量预计不高，棉花消费数据持稳，最终期末库存预计同比变化不大。本