季度观点
　　行情：第三季度锡价整体震荡偏强，交易重心逐步上移；2025年09月26日，Mysteel综合1#锡现货价格273750元/吨，整体期价波动较小，基差变化不大。
　　供给：精锡产量1-8月份累计11.76万吨，同比下降0.8%；国内锡矿产量1-7月份累计4.34万吨，同比减少1.42%。国内锡矿保持稳定；缅甸推进矿端复产过程的反复影响区间点位。云南锡业股份有限公司锡业分公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修，本次停产检修计划于2025年8月30日开始，预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。
　　需求：1-8月集成电路、光伏领域、汽车、空调、PVC需求增幅维持较好，传统领域电脑、电话、部分白色家电等出现降速。预计新兴领域需求保持需求韧性，传统领域需求部分出现调整。我国经济景气水平总体继续保持扩张。国内8月份CPI环比持平，同比下降0.4%；PPI环比由上月下降0.2%转为持平，同比下降2.9%。国家统计局数据显示：中国8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期增3.8%，前值增3.7%。中国1-8月固定资产投资（不含农户）同比增长0.5%，预期增1.3%，前值增1.6%。美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%-4.25%，为年内首次降息，也是时隔9个月后重启降息。FOMC声明指出，就业方面的下行风险已上升，今年上半年经济增长有所放缓，通胀有所上升。FOMC声明后，美国利率期货预期美联储在10月降息可能性超90%。国内经济有韧性；短期降息落地，海外不确定仍大，后期仍有降息预期。
　　成本利润：矿端持续偏紧，加工费维持弱势下降，整体来看，在矿端干扰的背景下，利润将维持低位。
　　库存：LME库存季度环比小幅增加；SHFE库存季度环比小幅减少；社会库存季度环比微幅增加。
　　策略：供给不足，国内经济韧性仍在，半导体、光伏、汽车等景气度整体保持向上；海外不确定仍大，降息落地后，后期仍有降息预期，矿端反复，操作上，偏多交易，参考季度支撑位250000-253000元/吨附近；期权方面：卖出虚值看跌期权。后期重点关注宏观措施落地，缅矿、刚果矿的扰动，印尼出口速度，消费数据验证指引。