本期地方债发行与净融资发行环比皆上升，下期国庆假期预计地方债发行和净融资将环比下降。本期（2025.9.22-2025.9.28）地方债合计发行/净融资1960.51亿元/1224.61亿元（上期为1885.19亿元/308.55亿元），下期（2025.9.29-2025.10.3）预计发行/净融资1071.53亿元/980.81亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为19.81年，较上期（2025.9.15-2025.9.21）的15.89年有所拉长。
　　当前新增债累计发行进度低于24年同期，同时新增一般债发行进度高于但新增专项债低于2023年同期。截至2025年9月26日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为82.7%和82.6%，考虑下期预计发行为83.9%和83.8%。2024年累计发行进度分别为82.1%/85.0%和84.4%/89.8%，2023年累计发行进度分别为89.6%/84.7%和90.1%/87.0%。
　　 2025年10-11月计划发行的地方债规模合计8400亿元，其中新增专项债为4858亿元。截至2025年9月26日，已有25个地区披露2025年10-11月计划发行的地方债规模合计8400亿元（10月和11月分别为5406亿元和2994亿元），其中新增专项债为4858亿元（10月和11月分别为3678亿元和1180亿元），去年同地区同期发行分别为12332亿元和2530亿元，去年全国同期发行分别为19972亿元和3828亿元。
　　本期发行特殊新增专项债506亿元，置换隐债特殊再融资债发行114亿元。截至2025年9月26日，特殊新增专项债累计发行12012亿元（本期发行506亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19862亿元（本期发行114亿元），发行进度达99.3%，其中浙江等31个地区已全部发完（本期无新增地区）。
　　本期10Y和30Y地方债减国债利差走阔，周度换手率环比上升。截至2025年9月26日，10年和30年地方债减国债利差分别为22.32BP和18.30BP，较2025年9月19日收走阔6.21BP和1.26BP（2025年9月19日分别为16.11BP和17.04BP）分别处于2023年以来历史分位数的67.90%和72.00%。本期地方债周度换手率为1.26%，较上期的0.87%环比上升。本期云南、贵州、山东等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
　　当前地方债减国债利差挖掘性价比有所提升。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。