本期地方债发行与净融资发行环比皆大幅下降，预计下期地方债发行和净融资将环比上升。本期（2025.9.15-2025.9.21）地方债合计发行/净融资1885.19亿元/308.55亿元（上期为3016.72亿元/1927.79亿元），下期（2025.9.22-2025.9.28）预计发行/净融资1960.51亿元/1224.61亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为15.89年，较上期（2025.9.8-2025.9.14）的17.84年有所缩短。
　　当前新增地方债累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期。截至2025年9月19日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为82.0%和79.2%，考虑下期预计发行为82.7%和82.6%。2024年累计发行进度分别为77.1%/71.7%和82.1%/85.0%，2023年累计发行进度分别为85.6%/81.6%和89.6%/84.7%
　　2025年9-10月计划发行的地方债规模合计11384亿元，其中新增专项债为6688亿元。截至2025年9月19日，已有28个地区披露2025年9-10月计划发行的地方债规模合计11384亿元（9-10月分别为7538亿元和3846亿元），其中新增专项债为6688亿元（9-10月分别为4385亿元和2303亿元），去年同地区同期发行分别为16112亿元和11188亿元，去年全国同期发行分别为19675亿元和13250亿元。
　　本期发行特殊新增专项债521亿元，置换隐债特殊再融资债发行214亿元。截至2025年9月19日，特殊新增专项债累计发行11506亿元（本期发行521亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19747亿元（本期发行214亿元），发行进度达98.7%，其中浙江等31个地区已全部发完（本期新增贵州地区）。
　　本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比上升。截至2025年9月19日，10年和30年地方债减国债利差分别为16.11BP和17.04BP，较2025年9月12日收窄3.19BP和0.56BP（2025年9月12日分别为19.30BP和17.60BP），分别处于2023年以来历史分位数的30.40%和66.70%。本期地方债周度换手率为0.87%，较上期的0.78%环比上升。本期内蒙古、辽宁、山东等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
　　当前地方债减国债利差挖掘性价比并不高。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。