本期地方债发行与净融资发行环比皆大幅下降，预计下期地方债发行和净融资将大幅上升。本期（2025.9.1-2025.9.7）地方债合计发行/净融资933.91亿元/367.09亿元（上期为3515.97亿元/2435.08亿元），下期（2025.9.8-2025.9.14）预计发行/净融资3016.71亿元/1927.79亿元。从加权发行期限来看，本期地方债加权发行期限为13.11年，较上期（2025.8.25-2025.8.31）的11.86年有所拉长。
　　本期新增地方债发行降速，当前累计发行进度高于2024年同期，但低于2023年同期。截至2025年9月5日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为77.6%和74.0%，考虑下期预计发行为79.4%和77.0%。2024年累计发行进度分别为68.6%/63.1%和72.2%/67.5%，2023年累计发行进度分别为81.5%/77.4%和84.6%/80.5%。
　　2025年9月计划发行的地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债为4401亿元。截至2025年9月5日，已有25个地区披露2025年9月计划发行的地方债规模合计7265亿元，其中新增专项债为4401亿元，去年同地区同期发行分别为9432亿元和7536亿元，去年全国同期发行分别为12843亿元和10279亿元。
　　本期发行特殊新增专项债162亿元，但无置换隐债特殊再融资债发行。截至2025年9月5日，特殊新增专项债累计发行9842亿元（本期发行162亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行19334亿元（本期发行0亿元），发行进度达96.7%，其中浙江等29个地区已全部发完（本期无新增地区）。
　　本期10Y地方债减国债利差走阔，30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降。截至2025年9月5日，10年和30年地方债减国债利差分别为17.40BP和14.75BP，较2025年8月29日走阔5.19BP和收窄2.50BP（2025年8月29日分别为12.21BP和17.25BP），分别处于2023年以来历史分位数的40.30%和58.40%。本期地方债周度换手率为0.68%，较上期的0.80%环比下降。本期贵州、辽宁、吉林等地区7-10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平。
　　当前地方债减国债利差挖掘性价比并不高。以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下。
　　风险提示：部分数据统计可能不完全，数据统计存在误差。