1.周观点及展望
　　自一轮强势上涨后，8月底转债市场发生明显回撤，估值高位大幅压缩导致转债明显跑输正股，全市场百元估值大约压缩4个百分点，微盘股高位回调或是转债主动大幅压估值的核心原因，结构上前期估值较高的偏债型转债溢价率压缩幅度较大，符合当下转债市场负凸特征。在纯债收益低位的背景下，2025年以来转债新入场资金多以固收资金为主，虽然持续为转债市场带来增量资金，但也加剧了转债市场投资结构的脆弱性，本轮转债回调创4月特朗普关税以来最大回撤，部分风险偏好较低的资金或有“恐高”情绪，但从调整期间两只ETF未发生明显净赎回来看，资金情绪整体仍偏向乐观。考虑到转债市场估值具有趋势性和滞后性特征，此外权益牛市情绪也未有明显变化，短期波动不改长期趋势，结构上积极把握估值水平较低的偏股型转债，以及临期环境下重点挖掘条款博弈机会。
　　2.转债估值
　　本周权益市场情绪回落、尤其是微盘股跌幅较大，转债跌幅明显超对应正股、估值压缩幅度较大。全市场转债百元溢价率为33%、单周下行4.10%，最新分位数水平处于2017年以来89.30%百分位。本周高、低评级转债估值下行幅度均在4%左右，低评级转债估值下行幅度大于高评级，估值回撤幅度较大。
　　本周转债市场高位回撤明显，到期收益率有所上行、报-5.97%。截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率分别为39.82%、42.41%、-5.97%，较上周分别变化-3.36%、-5.17%和+1.24%，目前分位数水平处于2017年以来的58.90、75.40和0.50百分位。
　　3.条款跟踪
　　赎回：本周金现、正海、海亮、永和、宏辉、西子、交建、华友转债等发布提前赎回公告。目前已发强赎公告、到期赎回公告且尚未退市的转债共27只，尚未退市的转债中，强赎和到期转债的潜在转股或到期余额为121亿元。最新处于赎回进度的转债共有46只，下周有望满足赎回条件的有10只。此外本周共4只转债发布不赎回公告。
　　下修：本周嘉元转债提议下修，欧22转债公布下修结果、下修到底。截至最新，共有131只转债处于暂不下修区间，23只转债因净资产约束无法下修，2只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，20只转债正在累计下修日子，共有4只转债已发下修董事会预案但未上股东大会。
　　回售：本周宏川转债发布回售公告。截至最新，共有5只转债正在累计回售触发日子，其中4只转债处于暂不下修区间，1只转债正在累计下修日子。
　　4.一级发行
　　本周胜蓝转02发行，截止到最新，凯众转债、金威转债、胜蓝转02已发行待上市。截止最新，处于同意注册进度的转债共有4只，待发规模57亿元；处于上市委通过进度的转债共有4只，待发规模74亿元。
　　风险提示：权益市场波动风险，转债信用风险等。