产业链：原料稳定采购存壁垒，监管缺位竞争加剧
　　印尼与菲律宾贡献全球51%椰子产量，但由于甜度较低而不适于鲜饮；泰国椰子以香水椰为代表，甜度显著更高；越南椰子甜度居中且价格相对较低，泰国/越南椰子产量分别占全球2%/3%且基本稳定，供给端有限情况下出口量需求激增致供不应求、价格高企。
　　市场：对标美国椰子水发展，健康化趋势下快速增长
　　1）2019-2025年我国椰子水市场规模CAGR达55%，我们预计较低基数下天然健康消费属性将驱动其保持20-30%快速增长。
　　2）美国椰子水龙头企业Vita Coco上/下游分别与大供应商/分销商绑定，通过差异化品牌定位与调整品牌调性，多年保持美国市场份额40%-50%；同时加大国际市场布局，在英国市场市占率超70%。
　　IFBH：原料与品牌均具优势，龙头地位难以动摇
　　1）公司上游原料采购与加工均由第三方完成，一般采集商在2025年前仅General Beverage一家，其从2位当地采集商与33位居民处采购原料，2025/2027年GB椰子水原料比例预计降至70%/50%以下。
　　2）2017年IF进入中国内地市场时突出“泰国原装进口”，初步建立差异化认知。2022年IF抓住时机与头部主播合作提高产品曝光度，随后官宣知名明星为品牌代言人；产品属性上突出“天然健康”，强化日常消费场景。
　　投资建议：短期我们看好IF保持30%+市场份额，长期展望国标出台后IF份额提升，同时以轻资产模式高效开拓国际市场。我们预计公司25-27年归母净利润分别为40/55/69百万美元，目前股价对应PE分别为26/19/15倍，考虑到公司是高增行业的龙头企业，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；国标推出较慢风险；宏观环境疲软风险。