内生外延双轮驱动，奈瑞儿收购整合显成效。公司25H1实现营业收入14.59亿元，同比+28.2%，其中核心的美容与保健服务收入8.1亿元，同比+30%，直营客流量达85万人次，同比+49%。医美服务收入5.0亿元，其中20%客户由美容业务转化而来，“双美联动”效应显著。增长最快的亚健康医疗服务收入激增108%至1.54亿元，首次贡献超一成营收。去年收购的奈瑞儿表现突出，上半年收入2.77亿元，公司在完成对其20%股权的增持后，持股比例已达到90%，而该品牌的净利润率从收购初期的6.5%显著提升至10.4%，充分证明了公司卓越的整合运营能力。公司深耕高线城市，截至25H1总门店数552家。其中，一线城市直营店157家，占比58%，并已在西安、成都等核心商圈完成加密布局，有力支撑了客流增长。
　　毛利率提升显优势，费用管控支撑盈利稳健。受益于高毛利业务（亚健康63.1%、医美56.9%）占比提升及规模效应，公司25H1整体毛利率49.3%，同比+2.3pcts。费用方面，销售/管理/研发费率为17.2%/16.2%/1.4%，分别同比+0.5/+0.3/+0.0pcts，销售及管理费率上升主要系业务规模扩张及收购奈瑞儿带来的相应成本增加所致。综合来看，公司25H1净利率达11.7%，同比+0.6pcts，在持续投入扩张的同时保持了盈利能力的稳步提升。
　　多维发力促增效，内外兼修谋发展。公司通过采购降本、租金优化和人效提升持续改善盈利质量。业务方面，内生增长聚焦“双美+双保健”模式，强化亚健康医疗的战略地位；外延将复制奈瑞儿整合经验，加速行业优质资产并购。数智化转型持续推进，AI智能美养2.0系统在奈瑞儿全门店推广，通过多维度健康检测与算法分析，实现了服务从经验驱动向数据驱动的升级。区域布局上，深耕北上广深等超一线城市的同时，复制西安、成都等新一线城市的成功经验，通过“内生加密+外延并购”实现核心城市收入快速增长。预计公司2025~2027年EPS为1.27/1.46/1.66元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；政策合规风险；新门店培育或外延整合不及预期。