本报告导读：
　　1H25集团收入、经调净利润同比增速分别增长28%、38%，利润增速高于此前公告下限；生美业务逆势增长，医美及亚健康医疗增势稳定，龙头优势持续验证。
　　投资要点：
　　公司内生客流持续增长，生美向医美、亚健康业务转化率稳步提升，奈瑞儿整合顺利充实报表。上调2025-2027年EPS至1.39元（+0.03）、1.61元（+0.05）、1.87元（+0.06）；给予25年28xPE，上调目标价至42.82港元（1港元=0.91元人民币），维持“增持”评级。
　　三大业务毛利率全线提升，整合奈瑞儿效果显著。公司1H25实现收入14.59亿元，同比增长28.2%；净利润1.71亿元同比增长35.5%，经调整净利润1.91亿元，同比增长37.8%，经调净利率达13.1%。奈瑞儿收入2.77亿元，经调整净利率较收购前显著提升3.9pct至10.4%，收购整合效果显著。（1）美容保健业务：收入8.1亿元同比增长29.6%，其中直营/加盟收入分别7.4亿元、0.7亿元，同比各增长31.0%、16.2%；板块毛利率达42.1%，显著提升1.8pct。（2）医疗美容业务：收入5.0亿元同比增长13.0%跑赢行业平均水平；毛利率达56.9%，同比提升1.8pct。（3）亚健康医疗服务：收入1.5亿元，同比增长107.8%，占收入比例首次突破10%呈爆发式增长；其中功能医学收入同比增长122%，女性特护中心收入同比增长172.8%；板块毛利率同比大幅增长8.7pct至63.1%。
　　“双美+双保健”构建护城河，高效协同放大会员价值。1H25公司内生客流增速超10%，报表层面分业务来看，美容保健业务直营门店客流同比增长48.6%，直营活跃会员数同比增长45.7%，其中私域精细化运营、老带新等方式带来新会员增长超46%；医美业务门店客流同比增长28.0%，活跃会员数同比增长27.6%；亚健康医疗门店客流同比增长75.5%，活跃会员数同比增长93.4%。
　　单店店效提升+核心城市占位，夯实龙头长期优势。公司1H25直营单店年均收入已超1000万元，跨业务板块的高效协同实现全周期、全场景的一站式服务，三业务高效联动破解行业高获客痛点，带动利润率显著高于行业平均水平。此外，25年8月广州面积5000平的综合旗舰门诊开业，系统性将中医体质辨识、经络调理、药膳食疗与功能医学检测结合，该门店作为集团目前规模最大、功能最全的双医疗旗舰门诊，进一步夯实其“北上广深”的战略竞争优势。
　　风险提示：终端需求不及预期、行业竞争恶化。