事件：公司2025H1经调净利润创历史新高，现金流充沛，造血能力强劲。
　　报告摘要
　　经调净利润创历史新高，现金流充沛。
　　2025H1公司实现收入、净利润和经调净利润分别为14.6亿元（人民币，下同，列明除外）、1.7亿元和1.9亿元，分别同比增长28%、36%和38%。经营性现金流4.1亿元，同比增长84%；现金及类现金资产20亿元，同比增长28%。
　　拆分业务看，美容和保健服务实现收入8.1亿元，同比增长30%；医疗美容服务实现收入5亿元，同比增长13%；亚健康医疗服务实现收入1.5亿元，同比增长108%。2025H1亚健康医疗门诊数量已拓展至11家。女性特护中心作为亚健康医疗业务中最重要的板块，2025H1收入同比增长173%。其持续与医疗伙伴建立产研学的合作关系，成立“妇科指定临床培训交流中心”和“妇科参研培训标杆基地”，推进女性妇科抗衰领域的专业发展。
　　增持奈瑞儿至90%股权，收购后盈利能力提升。
　　5月，公司宣布增持奈瑞儿20%股权，持股比例提升至90%。收购后奈瑞儿盈利能力进一步提升，2025H1奈瑞儿实现收入2.8亿元，经调净利率从收购前的6.5%提升至10.4%，整合效果显著。作为以中医理论为基础的智能美养品牌，奈瑞儿在今年18周年庆典之际，再次获得弗若斯特沙利文授予的“中国智能美养第一品牌”认证。与此同时，集团首个AI数智化转型标杆项目“智能美养2.0体系”将在奈瑞儿落地。
　　重视股东回报，三年累计分红3亿元。
　　3月，公司正式提出“资本市场价值提升计划”，核心包含三大举措，旨在增强股东回报能力、优化资本结构并推动长期可持续发展。近三年，公司已累计宣布分红3亿元。“股东回报计划”中的第一笔分红将于2025年9月26日前派发，股息为每股0.52元港币。
　　投资建议：我们维持对公司的财务预测，预计公司2025-2027年收入分别为30.5亿元/34.1亿元/37.6亿元，归母净利润分别为3.2亿元/3.8亿元/4.4亿元。参考雍禾医疗（2279.HK）和固生堂（2273.HK）两家终端医疗消费股的估值水平，我们给予公司2025年30倍PE，对应目标价45港元（前值为19.6港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；门店扩张不及预期；销售不及预期；行业竞争加剧等。