事件：2025H1公司实现营业总收入12.89亿元，同比下降10.75%；归母净利润亏损10.40亿元，由于HRC、老挝的无形资产减值；毛利率达30.38%，同比下降10.01%。
　　客单价下滑，未来国内成长潜力大。2025年上半年公司营业收入较同期下降，主要原因是：OPU周期下降约8.3%，及ARS患者中IUI患者的比例增加约10.04%，以及国家医疗保障调整后平均单周期价格下降7%至8%，共同导致ARS收入减少；由于中国较低的生育意愿，传统分娩量下降约24%，从而导致产科及相关收入减少。受客单价下滑和较低生育意愿影响，辅助生殖及相关服务、产科医疗服务收入分别同比下降11.22%和14.99%。管理费用率同比增加2.06%，因HRCMedical新增4家诊所而增加的人力成本和运营成本；销售费用率同比下降0.25%，主要由于收入减少及集团营销策略优化。
　　积极拓展海外业务，抗风险能力较强。HRCMedical于2025年首次进驻北加州三藩市地区，同时位于贝芙丽山庄的旗舰诊所预计于2025年9月开始营业；2025年上半年HRCMedical率先推出无针技术，不断精进医疗技术、持续深化技术创新与优化患者服务体验。与此同时，HRCMedical重点推进内部运营效率优化，相关成效将于下半年逐步释放。预计到2027年，公司在美国的业务将拥有40名医生。在东南亚，通过持有东南亚人口第一大国印度尼西亚的第一大辅助生殖中心Morula，来巩固公司在中国、美国、东南亚ARS市场的领先地位。
　　投资建议：预计2025-2027年公司收入25.84、28.53、32.32亿元，同比增长-8.09%、10.38%、13.31%；归母净利润-9.59、1.80、2.91亿元，同比增长-438.82%、118.74%、61.66%；维持“增持”评级。
　　风险提示：政府政策变动，国际经济及政治发展，贸易摩擦汇率波动，银行结余利率波动，医疗事故等风险。