尽管公司短期业绩有一定波动，但我们坚定看好国内外生育政策对生育意愿的支持力度，辅助生殖需求长期增长动能充足，公司作为中国内地行业龙头持续受益确定性强，同时美国、东南亚等海外市场稳步扩张。上调目标价。
　　2024年业绩符合预期，海外表现优异：公司2024年收入和经调整净利润同比分别增1%/降12%，基本符合我们的预期。正如我们此前报告中所述，部分辅助生殖项目纳入医保对公司业务有一定冲击。例如，成都业务的周期数减少13%，主要由于部分辅助生殖服务项目于2024年11月起纳入医保报销范围，导致患者年内推迟就诊等待医保覆盖；但由于妇产儿科和高端医疗服务需求增加带动ASP提升，年内收入有小幅增长。孵化机构中，武汉周期数增长40%，云南剔除装修影响后基本持平。海外业务在各地区中表现最稳健，收入和周期数分别增长6%/18%；截至2024年末，美国HRC医生团队达到23人，到2027年有望再扩张至40人，为美国周期数长期增长不断注入新动力。随着老挝机构的启动、战略投资印尼Morula，公司未来瞄准人口基数巨大、成长潜力可观的东南亚市场。
　　政策红利逐步落地：呼和浩特近期发布育儿补贴实施细则，将生育一/二/三孩家庭补贴额度分别提高至1/5/10万元（报告）。从单一医保补贴到大力度的综合性生育补贴，我们预计更多地区（尤其是人口净流出较大的地区）将效仿、推出更多生育配套措施。在美国，特朗普政府下生育福利政策也进入扩张期，已有21个州签署IVF的强制医疗保险计划，企业覆盖面有所扩大，未来美国商保市场有望持续提高对辅助生殖项目的支持。
　　上调目标价：我们对于2026年及长期业绩有更乐观的预期，后续催化剂主要来自：1）鼓励生育政策带来的周期数增长红利；2）深圳新大楼搬迁完成后产能扩大；3）孵化机构业务步入正轨并有望短期内实现盈亏平衡；4）海外方面，美国业务稳步放量，东南亚持续扩张。上调目标价至3.75港元，维持买入评级，重点催化剂包括各地生育利好政策的持续落地，以及美元银团贷款续期（预计2025年5-6月）完成后分红、回购等现金回报提升。