事件：
　　公司公布2024年半年报，报告期内实现营业收入14.44亿元（+8.2%）；归母净利润1.90亿元（-15.2%），归母净利率13.1%（-3.6pcts）；经调整净利润2.60亿元（+1.8%），经调整净利率18%（-1.1pcts）。
　　点评：
　　海外、大湾区业务复苏较快，成都、昆明受短期影响。2024H1成都医疗机构实现收入8.83亿元（+2.4%），取卵周期数7571个（-4.7%）。取卵周期数下滑系患者等待辅助生殖纳入四川省医保影响，收入增长系VIP业务渗透率提升至19.5%（+3.2pcts）。大湾区医疗机构实现收入2.42亿元（+10.5%），取卵周期数3022个（+6.7%）。海外医疗机构实现收入3.91亿元（+11.5%），取卵周期数2325个（+25.3%）。昆明及武汉医疗机构实现收入1.3亿元（-6.6%），取卵周期数2133个（+1.6%）。收入下滑系昆明医院科室业务调整影响，武汉医院收入增长43.1%。
　　费用率较为稳定，海外业务利润率存修复空间。2024H1公司毛利率为40.4%（-1.9pcts），主要受海外业务招募新医生影响。管理费用率为14.9%（+0.8pct），受员工持股计划摊销影响。销售费用率为6.0%（-0.6pct），财务费用率为2.0%（-1.2pcts）。中国分部利润率为30.4%（+0.1pct），海外业务利润率为2.8%（-4.5pcts），期待海外业务利润率修复。
　　医保政策在全国范围逐步落地，有望实质利好公司业务。辅助生殖纳入医保进展提速，2023年为北京、广西2地，2024Q1为内蒙古、甘肃、新疆3地，2024Q2为山东、上海、浙江、江西、青海5地，2024Q3为吉林、江苏、河北、安徽、海南、福建、河南、陕西、西藏9地。纳入进程提速，四川省辅助生殖纳入医保已进入公示与征求意见阶段，四川、广东、云南将辅助生殖纳入医保有望实质利好公司业务。
　　盈利预测：鉴于公司辅助生殖赛道的领先地位，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31.4/35.2/39.3亿元，同比增长12.6/12/11.9%，对应归母净利润分别为4.21/5.13/6.23亿元，同比增长22/22/21.4%，对应PE分别为14.7X/12.1X/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：辅助生殖政策风险、商誉减值风险、生育意愿持续低迷风险、美国业务成本控制不及预期、业绩预测和估值判断不达预期等。