基础化工：扩产周期结束，PTA行业拐点渐显
　　伴随纺织服装及消费品材料等领域需求持续增长，我国PTA产能自2020年大幅扩产80%以来开工率保持良性水平。但盈利低迷已持续13年，核心原因在于2018年后新技术推广导致内卷不止。2025年中国PTA行业CR5达70%，且龙头企业新技术产能占比高，26-27年PTA无新产能投放，由于技术优化空间较小，老旧产能退出，行业有望进入格局优化。推荐桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。
　　风险提示：供给格局优化不及预期风险，终端需求不及预期风险。
　　研报发布日期：2025-09-25
　　研究员
　　庄汀洲SAC:S0570519040002 SFC:BQZ933
　　张雄SAC:S0570523100003 SFC:BVN325
　　有色金属：铜矿再现较大扰动，铜价有望走强
　　9月8日全球第二大铜矿Grasberg铜矿因事故停产，24日经营者自由港发布情况更新报告，表明此次事故将分别减少2025/2026年20/27万吨的铜矿产量。叠加Kamoa-kakula铜矿停产亦或影响2026年铜矿产量。基于此我们判断2025Q4/2026年供需平衡表大幅改善，铜价有望走强。
　　风险提示：临近国庆下游对电解铜补库热情不高、短期铜价快速上升抑制下游采购意愿、全球经济状况及预期、大型铜矿提前复产/投产。
　　研报发布日期：2025-09-25
　　研究员
　　李斌SAC:S0570517050001 SFC:BPN269
　　黄自迪SAC:S0570525070001