事件
　　 2025年8月27日，蜜雪集团发布2025年中期业绩公告。2025H1总营收148.75亿元（同增39%），净利润27.18亿元（同增44%），归母净利润26.93亿元（同增43%）。
　　投资要点
　　▌营收高增费控稳健，利润同比微增
　　2025H1公司毛利率同减0.2pct至31.64%；销售及分销/行政开支占收入比例分别同增0.04pct/0.3pct至6.14%/2.94%，预计下半年维稳；净利率/归母净利率分别同增1pct/0.5pct至18.27%/18.10%，同比微增。
　　▌充分受益行业高景气，门店网络飞速扩张
　　分业务看，2025H1公司商品销售/设备销售/加盟和相关服务收入分别同增39%/42%/30%至138.43/6.52/3.80亿元，单店销售收入同增14%至26.11万元/店，主要系外卖大战刺激消费及公司门店网络迅速扩张所致。门店方面，公司全球门店较去年同期净增9796家至53014家，其中加盟店同比净增9799家至52996家，较年初净增6534家，门店规模高质量扩张；直营店同比战略性减少3家至18家，主要为获得运营洞察并加强品牌。
　　▌中国市场加速下沉，海外拓展积极推进
　　分地区看，中国市场蜜雪冰城门店网络稳健扩张，持续渗透下沉市场，智能出液机已覆盖超5600家门店，推动门店经营提质增效；幸运咖上半年推出十余款果咖新品，产品力持续提升。海外，公司持续深耕东南亚市场，在印尼、越南市场重点对存量门店实施运营调改及优化举措，位置优化后门店日均营业额平均提升超50%；同时积极开拓新市场，中亚首店成功落地哈萨克斯坦，美洲首店已在筹备中。
　　▌盈利预测
　　公司上半年业绩表现亮眼，未来持续聚焦供应链强化、品牌IP建设与门店运营优化，加速国内下沉与海外拓新，预计业绩将进一步提升。根据2025年半年度业绩公告，我们预计公司2025-2027年EPS分别为15.11/17.87/20.32元，当前股价对应PE分别为25/21/19倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，新品推广不及预期，市场拓展不及预期。