事件
　　2025年8月22日，珍酒李渡发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收24.97亿元（同减40%），净利润5.75亿元（同减24%）。
　　投资要点
　　▌营收持续承压，盈利保持稳定
　　2025H1毛利率同增0.3pct至59.04%，主要系高毛利品牌李渡收入占比增加，以及珍酒逐步替换自产基酒降低生产成本所致；销售/管理费用率分别同增1pct/3pct至22.24%/9.76%，主要系营收减少使单位成本上升所致；净利率同增5pct至23.02%。受周期下行及高基数影响，公司业绩整体承压。
　　▌严控节奏释放压力，大珍构筑第三曲线
　　分品牌看，2025H1公司珍酒收入同减45%至14.92亿元，主要系白酒消费不振，公司为维持健康渠道库存水平严控销售节奏所致；李渡收入同减9%至6.11亿元，主要系公司聚焦次高端与中端价格带产品、利用婚宴及毕业庆功宴等关键消费场景部分抵消白酒消费压力所致；湘窖收入同减39%至2.77亿元，主要系龙匠与浓香系列销售承压所致；开口笑同减64%至0.81亿元，主要系二季度湖南省本地餐饮疲软，叠加中端及以下品牌竞争加剧所致。上半年公司推出全新旗舰产品“大珍”，定位协同珍15、珍30系列，高质价比有望构筑珍酒第三增长曲线。
　　▌万商联盟渠道革新，精准触达严格把控
　　分渠道看，2025H1公司经销/直销收入分别同减42%/17%至21.97/3.00亿元，直销降幅较低主要系个人消费及家庭聚会需求较宴席礼赠需求稳定，电商渠道收入降幅远小于线下渠道降幅所致。随着白酒行业进入深度调整期，公司积极推进渠道创新，继2024年发起的珍酒双渠道发展模式后，2025年6月正式推出万商联盟模式，直接筛选授权强终端触达的联盟商，严控供应配额，杜绝窜货乱价，并通过分阶段激励机制绑定利益，保障长期健康发展。
　　▌盈利预测
　　公司坚持强化品牌布局，推出多款差异化战略单品，覆盖价格带进一步拓展，并聚焦长期健康发展，持续推动渠道革新。根据2025年半年度业绩公告，我们调整公司2025-2027年EPS分别为0.35/0.41/0.48（前值为0.48/0.53/0.60）元，当前股价对应PE分别为26/22/19倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险，产品推广不及预期。