公司发布联盟商权益支付计划公告，本次支付计划不涉及新发股份，多数采用控股股东无偿捐赠、少部分通过二级市场购买，合计不超过已发行股份总数的5.0%（董事会可酌情调整）。公告充分显示大珍战略定位之高，吴向东先生以真金白银并整合自身旗下多公司资源全面支援大珍，若公司能抓住此次机遇，有望实现行业进位，后续进一步跟踪观察企业价格管理举措与产品消费者反馈，长期看好大珍模式拓展。
　　采纳联盟商权益支付计划，多数股份由控股股东无偿捐赠。根据公司公告，25年9月10日，公司通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划，旨在激励合格联盟商以促进公司长期可持续发展。其中，主要条款方面：
　　1）计划期限：联盟商权益支付计划自采纳之日起生效，有效期为五年。
　　2）股份来源与限额：联盟商权益支付计划并不涉及新发股份，股份大部分由公司控股股东吴向东先生无偿捐赠、少部分通过二级市场购买，两者合计不超过已发行股份总数（不包含库存股）的5.0%，该限额可由董事会根据公司需求与市场状况酌情调高。
　　3）锁定期及结算安排：符合资格联盟商锁定期为最低七年与最高十年，符合资格联盟商可在股票授出满七年后申请加速解锁，管理委员会批准后已解锁单位将在三年分批结算。
　　4）业绩目标与收回机制：联盟商通过协议完成业绩目标与其他要求，若出现违反政策情形、公司可收回特定股票收益权。
　　公告全面显示大珍战略定位之高，独特模式有望助力公司实现进位。本次权益支付公告充分显示大珍产品战略定位之高，公司控股股东以无偿捐赠方式真金白银支持万商联盟发展，叠加吴向东先生整合自身金六福、华致等资源全面支援大珍，也进一步体现其将大珍模式打造为行业标杆的坚定决心。我们认为，大珍模式有效切中当下渠道痛点，模式创新具备行业独特性，若公司抓住此次机遇也有望实现行业进位。行业调整期恰是企业的重要发展期，首批联盟商股票收益已经开始兑现，预计将对于后续联盟商拓展产生积极作用。后续需要进一步观察企业价格管理举措与产品消费者反馈，长期维度看好大珍模式拓展。
　　投资建议：模式创新开启，看好长期发展。25H1公司报表侧开始出清，公司推出大珍应对行业变局。展望25H2，大珍有望贡献重要增量，后续重点关注公司价格、渠道管理能力，若能够良好管控，大珍有望成为次高端酱酒新锐品牌，我们维持25-27年经调整净利润分别为14.1亿元、15.4亿元、18.8亿元，归母净利润对应25年26.8倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期扰动、市场竞争加剧、新品拓展进度放缓等。