事件：1、9月10日公司发布公告，通过全资附属公司珍酒商贸采纳联盟商权益支付计划，旨在激励合资格联盟商，促进公司长期可持续增长及发展。2、9月7日万商联盟计划第二季正式启动。
　　公司目前初步设定，在未来5年内，以合计不超过1.69亿股股份（占总股本5.0%），通过设立境内信托的形式设立权益支付计划，后续董事会可根据公司需求及市场状况酌情调整期限。授予股份将以“经济受益单位”形式授予，不附带集团股东大会表决权。符合资格的联盟商将在7-10年的锁定期后，在完成对应业绩目标的情况下，得到结算分配。首次授予预期将于2025年9月进行。
　　计划方案要素如下：
　　计划期限：本次联盟商权益支付计划有效期限为5年，可由董事会根据公司需求与市场状况酌情决定调整。
　　授予对象：联盟商的参与资格由管理委员会根据联盟商的情况酌情而定，具体指标有：1）业绩表现；2）遵守销售流程与规章制度情况；3）与集团合作年限与合作程度；4）对集团发展的实际/潜在贡献。
　　授予数量：由管委会根据以下因素决定：1）采购订单规模；2）联盟商资格核定前后的集团股票价格；3）折扣率（如需要）。
　　授予频率：每个自然月月底授予（或管委会认可的其他时间）。
　　授予股份来源：1）控股股东无偿捐赠；2）信托计划回购。
　　锁定期安排：合资格联盟商将受限于最低7年及最高10年的锁定期。合资格联盟商可在授予满7周年后申请加速解锁，由管理会决定批准后，结算分配将在后续3年内分批进行；所有经济受益单位在授予满10周年后，在完成约定业绩目标、限制及条件的前提下解锁，分3年内分批进行结算分配。
　　业绩目标主要包括：与集团业务合作年限、当年业绩目标，以及不存在重大违规情况。
　　收回机制：在发生合同违约行为或其他违反情况时，授出的经济受益单位可被收回。
　　“万商联盟”着力破解当下渠道核心痛点重构行业生态，建立可持续的竞争壁垒，第二季启动有望延续强劲势头。首季在100多天内实现签约2418家联盟商、发货1182家的亮眼成绩，覆盖全国30个省212个城市，推动战略单品大珍珍酒广泛动销。该计划以“万商联盟+大珍珍酒”为核心，通过产品、渠道与收益机制深度融合，直击行业消费转型、渠道混乱、经销商权益保障等方面痛点；采用配额销售模式保障价盘稳定，并以短、中、长期收益绑定联盟商。据微酒，每组进货（100箱大珍）配置1.6万股股权激励，按当前股价估算首批联盟商已获约15万元额外收益，有效将经销商转化为“价值共创者”，强化利益协同与渠道动力，为公司长远发展构建可持续的渠道生态。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司对于品牌的定位清晰，战略决心长远而坚定，多品牌协同发展具备更强的风险抵抗性,关注头部酱酒品牌的格局优化空间。我们预计公司2025-2026营业收入分别56.66/60.74亿元，分别同比下滑19.8%/增长7.2%,预计2025-2026Non-IFRS下经调整后归母净利润分别为13.12/14.43亿元，分别同比-21.7%/+10.0%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端库存消化不及预期；居民消费恢复不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行风险等。