核心观点
　　8月8日起债券利息收入增值税政策调整落地后已一月有余，信用债怎么看？
　　一级发行方面，8月8日后新券通常高于估值5-10bp发行。8月8日之前发行的债券低于估值发行，而8月8日之后新券基本上高于估值发行，两者差异可能就是因为增值税免税政策的取消，考虑税收因素后投资端收益变薄，相同情况下要求更高的收益率。
　　进一步的，中债估值曲线通常在2-3个交易日后反映新券影响。若8月8日之后曲线对应期限有新的债项发行，那么对应的估值曲线就会发生变动。具体路径为：由于新债包含增值税影响，发行票面通常高于估值，与老券活跃券有一定利差，导致中债曲线在切换参考券时出现明显调整，在2-3日的上行后，直至与新券走势保持一致。
　　从实际情况来看，国债中的2Y/3Y/7Y/10Y/30Y、国开债中的1Y/3Y/7Y/10Y等曲线已经反映了新债的影响。
　　那么对应到二级市场层面，势必会影响国债、国开债和二永债的走势和非金信用债的信用利差。基于此，我们在以国开债为被减数测算当前信用利差所处分位数时，需剔除估值曲线受到增值税调整落地所受到的影响，我们通过“新券收盘价-活跃券收盘价”的方式来对其进行测算。具体步骤如下：
　　①根据一级发行，截至目前1Y/3Y/7Y/10Y中债国开债估值曲线受到增值税影响。②根据测算，四条曲线受到的影响幅度为4bp、9bp、3.5bp和8bp。③基于此，剔除影响后的非金信用债信用利差=（非金信用债收益率-国开债+受影响幅度）。
　　而后续存续期间内的增值税影响，则可以通过（8月8日之后发行的新券估值-8月8日之前发行的相似期限老券估值）来进行衡量。
　　截至目前中债曲线切换尚未完全结束，后续仍有可能因为增值税影响而带来国债和国开债曲线的异常变动。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。