核心观点
　　本周，公募基金销售新规提高赎回费率及税费等消息面冲击市场，债市明显调整。调整呈现出二永债调整多，短债调整少的特点。另外值得关注的是，增值税加征已经开始影响中债估值曲线。
　　如何理解赎回费率调升的影响与市场反应？
　　2025年以来，债市在波动中上行，中间波段上把握难度又颇高，导致中长债基投资回报比较一般，近半数中长利率债基收益为负。偏薄的收益与赎回费率调升，市场的矛盾加剧。
　　而短债由于回撤小、净值更稳定、扛跌能力强等，更受市场的欢迎，收益率调整幅度更小。而且在当前“固收+”产品增加的情况下，短债也符合其要求。而二永债在市场情绪较差的情况下，收益率波动进一步加大。分机构看，负债端相对不稳定的基金公司有一定净卖出，而理财、银行等机构由于负债端相对稳定，目前表现仍比较稳定。
　　从更底层的资金流向来看，基金负债端的可能变化，实际上并未从根本上影响对债券的需求总量。阶段性影响，或将受到政策呵护。
　　市场如何展望？各品种如何参与？
　　8月，金融机构存贷差进一步创历史新高，银行体系“资产荒”格局未变。银行存款付息率持续降低，提高了银行配置利率债的动力。
　　考虑到目前的资金利率较低，基本面偏弱，短债扛波动能力较强等特点，2年左右短债具有较好的参与价值。二永债交易优势明显，比价有明显回归，关注其周内的交易机会。
　　超长信用债交易量大幅下行，收益率接近年内高点，已经初步具备配置价值。但对交易型机构而言，尤其是负债端稳定性较弱的机构，四季度的交易机会不强，建议适当等待；但对配置型机构而言，已经可以逐步配置。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期。