中国也已经步入低利率时代，债市呈现高波震荡。参考海外，利率波动来自于哪？
　　我们首先以日本为参照，探究长债利率调整超30个bp的波段。有趣的是，日本债市较大的波动阶段，除基本面阶段性修复以外，通常在QE加码以后，背后逻辑是大规模宽财政渐行渐近。
　　与之对比，我们今年的预算设定虽然偏积极，但与海外QE阶段的财政力度仍有差距，尤其是到年底预算调整的可能性待观望，基本面待提振、化债依旧在途，央行还是要配合财政，因此债市或有波动，但不存在系统性走熊的可能性，建议以配置思维参与，把握利率高点。
　　日本QE政策脉络及日债走势怎么看？
　　日本QE政策大致可分为五个阶段，从最初的零利率政策，到第一轮QE、第二轮QE、YCC及QQE的引入和当前取消零利率及YCC，主要呈现出逐层加码、精细调控的特点。受此影响，日本国债整体呈低利率震荡走势，也可大致可分为三个阶段，整体在2%以下波动。
　　QE以来，影响日债利率波动的主要因素是什么？
　　通过对2001-2013年期间10年期日债大幅回调的阶段进行复盘，可以发现，宽财政预期、货币宽松预期转向和基本面回暖是影响日债波动的核心因素，而投资者风险偏好、海外债市波动等因素对日债走势也有较大影响。
　　风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期