14天逆回购招标方式转变，体现的是央行中性偏呵护的态度，未来短期资金价格锁定、但数量给够，中长期资金数量锁定、价格可以适度下行，一方面短期平抑波动，另一方面中长期流动性不满不溢，但呵护银行负债，因此对债市偏利好。
　　从客观角度评价，季末大行融出下行幅度弱于季节性，且理财仍然积极买债，说明季末大行负债稳定、理财回表压力也不高，流动性大概率稳中偏松。
　　下周央行有极大概率重启14天逆回购操作，结合扰动和支持因素，我们趋向于跨季跨节的资金无忧，资金波动性可能环比6-8月增加，但整体仍旧弱于季节性，DR001核心波动区间仍在1.35%-1.50%之间，而存单收益率有望震荡下行。
　　如何理解本次的14天逆回购招标模式改变？14天逆回购招标模式经历“固定数量，利率招标，多重价格投标，单一价格中标→固定利率（7DOMO+15BP）、数量招标→固定数量，利率招标，多重价格中标”的切换，当前将14天逆回购单独改成固定数量、利率招标、多重价位中标，同MLF和买断式逆回购规则相一致。
　　短期来看，更多是数量呵护，呵护跨节和跨月流动性诉求。未来一周14天逆回购重启概率极大，或提供数量呵护，跨季/节资金面无忧；中期来看，一是强化7天逆回购利率的唯一政策利率地位，作为货币市场和债券市场利率的定价锚，有利于债券市场的宏观审慎管理，二是释放不满不溢的流动性调控思路，在没有大水漫灌和政策利率降息具有约束的同时，降低银行负债成本，缓解银行净息差压力。后续14天逆回购操作有望操作频率常规化（呵护税期和跨月），带动银行加权负债成本下降，缓解银行净息差压力。
　　客观角度，央行当前“中性偏呵护”态度明确，带动9月作为季末月银行融出能力相对稳定，国有行净融出规模集中在4-5万亿元区间，隔夜匿名资金融出价格绝大多数时刻处于偏低位置，9月前三周DR001加权利率均值仍旧低于7天逆回购利率，且理财回表也不太明显，资金净融出和债券净买入均处于季节性高位，前述两大因素有望在后期继续支撑流动性表现。
　　存单部分，考虑到未来一周央行资金呵护意愿仍强，可能有一年期MLF的操作补充，因此即使有接近万亿的存单到期扰动，但或仍以存单整体净融资为负结束，因此一级扰动压力不大，二级层面考虑到当前机构以配置思路为主，以及存单和债券的行情联动比较强，预计收益率整体偏向于震荡下行。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期