机械/建材建筑建筑盈利阶段承压，红利与转型趋势值得关注——25H1中报建筑综述：2025H1申万建筑板块实现营收3.97万亿元，同比下降6.02%；归母净利润915亿元，同比下降6.60%。尽管整体下行，但营收与归母净利增速差距较2024H1明显收窄，显示盈利压力阶段性放缓。随着4.4万亿元专项债额度落地及稳投资政策持续发力，板块盈利修复空间有望逐步打开。整体板块来看，盈利能力小幅承压，财务与现金流指标边际改善。子行业表现分化，园林板块有所修复。央企订单稳健增长，高分红凸显股东回报。当前建筑板块选股围绕两条主线：1）红利主线：在流动性宽松、利率低位背景下，高分红、低估值个股或具备配置价值。公募新规强化“重回报”导向，高股息标的受关注，建议优先选择分红稳定、估值合理的公司。2）“建筑+”主线：重点关注转型方向清晰、成长性突出的优质标的。
　　风险提示：基建资金投放节奏不及预期；海外业务执行与地缘政治风险；资金回款与信用风险加剧。
　　北交所国庆假期旅游预订呈现良好势头，关注北交所旅游相关标的——北交所消费服务产业跟踪第三十二期：2025H1国内居民出游人次同比+20.6%，国庆中秋假期旅游预订呈现良好势头。近日，商务部、文化和旅游部等9部门联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，其中多处涉及文化和旅游。2025年9月17日国新办就扩大服务消费有关政策措施举行新闻发布会，文化和旅游部在今年国庆假期推出了应季应景的优质产品、特色活动和优惠措施。2025国庆黄金周文旅消费势能预计较为强劲，国民出游意愿持续高涨。我们对北交所旅游相关公司进行梳理（含拟上市）：科达自控、美亚科技、泰鹏智能、太湖雪、柏星龙等。本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值-2.46%。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风险。
　　公用环保8月原煤产量续减，全年供需格局有望大幅改善——大能源行业2025年第38周周报：煤炭：8月原煤仍显著减量，“查超产”持续抑制供给有望扭转供需宽松格局。2025年8月，全国原煤产量为39049.7万吨，同比-3.2%，年内同比连续2个月转负，在7月国家能源局下发煤炭“查超产”通知后，原煤产量趋势出现显著拐头迹象，持续推进供给收缩趋势。进口煤连续6个月同比下降，全年进口有望减量。我们认为，为使得行业保证可持续的利润，动力煤北方港口价格中枢有望脱离600-700元/吨的成本区间，站上700元/吨的行业盈亏线之上，700元/吨价格或将成为煤炭的“政策底”，煤炭行业有望进入政策主导供需再平衡的新时期，供需格局或显著改善。1）重点推荐：高股息且业绩稳定性强的动力煤头部企业中煤能源、中国神华、陕西煤业；2）建议关注兼具高股息及高弹性的头部煤企：兖矿能源。
　　风险提示：煤炭供给收缩进度不及预期；进口煤回升速度超预期；下游需求不及预期。
　　传媒《三角洲行动》登顶iOS畅销榜，大单品+新管线产品优势强化——传媒互联网行业周报：9月17日，在新赛季“烈火冲天”更新后，《三角洲行动》登顶了iOS畅销榜，同时，《三角洲行动》国际服的Steam同时在线人数也达到了22.6万的历史新高。此外，《超自然行动组》也陆续更新【惊魂逃生】玩法（1v4非对称对抗）和【怪物农场】玩法。我们认为，大单品+新管线游戏值得进一步交易，且9月目前看阶段性流水波动实属正常，通过高频内容更新迭代有望强化赛道优势，增强流水稳健性。同时，商务部等9部门对外发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，实施服务消费提质惠民行动并印发《服务消费提质惠民行动工作方案》。我们建议继续重视文化科技产业政策向上的延续趋势，目前高景气度板块方向仍较为明确，1）AI应用加速落地且创造收入，关注大厂超级APPAI化进度及CAPEX投入，同时关注垂直场景AI产品渗透率的提升；2）继续关注新游带动下高频数据不断修正的游戏公司，同时前置关注后续重点游戏的预期交易；3）潮玩仍是新消费高热方向，关注新IP和产品形态的孵化，及IP价值的培育升级；4）关注政策向上驱动下产业有望修正发展的电视剧和体育行业。
　　风险提示。新电影上线表现不及预期、新技术发展不及预期、行业竞争加剧、新产品研发上线及表现不及预期。
　　金属新材料紫金黄金开启招股，有望带动贵金属板块估值中枢上移——贵金属双周报：近期金银价格在降息交易的带动下持续上涨，我们认为主要原因包括：1）美国8月非农就业人数仅增2.2万人，远低于预期，失业率升至4.3%。2）美联储本周宣布降息25个基点，利率降至4.00%-4.25%的区间，这一举措标志着自去年12月以来暂停的降息步伐重新启动。中期来看，“特朗普2.0”主线中的关税和减税交易或在后续趋向平稳，“降息交易”将为黄金价格上涨提供较强动能，下半年我们预计美国货币政策变化将接力财政政策为黄金价格提供支撑，建议关注阶段性配置机会。在金价持续上行的同时，紫金黄金国际开启招股，有望带动AH贵金属板块估值中枢上移。
　　风险提示：经济失速下行风险；宏观经济政策显著收