新消费
　　2025年8月抖音美妆数据点评——8月抖音美妆类目同增20%，国货表现亮眼：2025年8月，抖音美妆类目GMV超200亿元，同比增长19.56%，环比增长21.46%，增长态势较好。分品牌来看，优质国货表现亮眼，外资品牌销售承压。抖音美妆消费趋势逐步由“尝鲜消费”到“稳定复购”转变。根据青眼情报，GMV前1000的SPU中，2025年上架的商品为15个，占比1.5%，较去年同期的17.7%下降16.2pct。我们分析变化原因一方面系消费者在抖音美妆品类消费趋势由“尝鲜消费”转至“稳定复购”，消费者逐步趋向理性消费，更为重视产品的实用性，另一方面也受抖音平台策略调整影响。国货替代逻辑持续兑现，建议关注在主流渠道不断提升市场规模及品牌影响力的国货。
　　风险提示：终端消费需求修复不及预期；化妆品行业景气度下降风险；化妆品行业竞争加剧风险；新品牌投入市场不及预期风险。
　　北交所
　　软硬件协同升级提升场景落地预期，北交所机器人产业重点标的梳理——北交所高端制造产业研究系列（二）：产业链：软件端亟需整合AI与ML技术，硬件端关注关节执行器等突破进展。机器人轴承：人形机器人高端轴承国产化率低于20%，中国企业正逐步突围。人形机器人传感器：人机交互核心部件，通过多模态感知体系覆盖力矩、视觉、触觉等维度。人形机器人应用：未来人形机器人落地场景或将由工业服务向家庭服务，再向商业服务演进。北交所公司运动执行、传感器等领域的重点标的梳理：开特股份拟与旭彤电子等成立合资公司，布局具身智能赛道；奥迪威深耕传感器领域，推出水下测距传感器、柔性传感器等产品；鼎智科技是运动控制解决方案稀缺标的，多元布局滚珠丝杆、空心杯电机等产品；丰光精密自主研发了谐波减速器产品，2025年目标达到10万套产能；万达轴承是叉车轴承单项冠军，积极拓展海康、三一、库卡等工业机器人客户；泰德股份的机器人薄壁柔性专用轴承处于内部验证阶段，相关工艺积累深厚；苏轴股份滚针轴承产品可配套RV减速机，应用于工业机器人关节；明阳科技的自润滑衬套、金属注射成型相关产品可应用到机器人领域；威贸电子与图灵机器人战略合作，推进连接器、PEEK材料在机器人中的验证；创远信科与凯盛机器人战略合作，向其提供电信号测试及软硬件测试解决方案；铁大科技拟投资推行科技和狗熊机器人切入机器人赛道。
　　风险提示：机器人产业政策方向变化风险、技术创新风险、质量控制风险
　　食品饮料大众品25年中报总结——龙头韧性凸显，重视牧业、餐饮链估值修复机会：【啤酒】上半年啤酒公司收入端来看，全国性啤酒企业收入利润表现稳健，区域性企业业绩弹性更优，利润端来看，成本下行贡献毛利增长，费率改善逐步释放盈利能力。【牧场】牧场公司生物资产公平值在原奶价格下行趋势下继续下调，构筑基本面底部，预计后续奶价企稳预期以及牛肉价格上涨情况下，基本面反转可期。【休闲食品】上半年，零食渠道景气度分化导致个股营收表现差异较大。展望25H2/明年，伴随渠道红利逐步减弱、存量竞争加剧，我们认为零食板块的核心看点或从结构性的营收抓手转向结构性的盈利逻辑兑现。【餐饮&供应链】上半年，受“禁酒令”政策&“外卖大战”分流等影响，堂食正餐、聚餐需求显著承压/行业盈利恶化，叠加9月社保新政预期，市场对餐饮板块的情绪加速触底；但随着“禁酒令”政策逐步调整、消费旺季催化乃至潜在的政策刺激，我们认为餐饮修复趋势将逐步扩散到①商务类强社交/聚餐性场景；②火锅（旺季品类）等堂食正餐。
　　风险提示。需求复苏不及预期风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险
　　交运中谷物流(603565.SH)2025年中报点评：外贸利润兑现，关注红利属性：2025上半年公司实现营收53.38亿元，同比-6.99%。其中，水运业务收入44.83亿元，同比-1.44%；陆运业务收入8.55亿元，同比-28.19%。公司实现归母净利润10.72亿元，同比+41.59%，实现扣非归母净利润8.24亿元，同比+94.28%。内外贸协同发展，运力部署优化支撑公司业绩。内贸底部修复，外贸需求向好，内外贸协同策略支撑公司利润。中期分红凸显红利属性：2025年半年度利润分配预案，计划分红9.03亿元（当期归母净利润的84.27%）。公司兼具业绩稳定度较高和股息率可观。
　　风险提示。内贸需求增长不及预期；外贸租赁收益不及预期；美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；环保政策合规风险。
　　公用环保大唐新能源(01798.HK)点评：上半年经营稳健，资本性支出大幅下降：公司2025上半年实现营收68.45亿元，同比增长3.26%；实现净利润16.88亿元，同比下降4.37%，业绩基本符合市场预期。2025年中期派息计划，拟每股派息0.03元人民币，与上年同期持平。新增装机贡献发电增量，二季度增收不增利系多因素影响。公司暂无分拆电源的经营数据，从电量、营收增速看，单二季度营收增速9.06%，电量增速11.31%，营收增速不及电量增速或系电量结构与市场化交易有关。资本性支出大幅下降，持续优化财务结构。应收补贴弹性