固定收益上市公司中报的几点债市信号——A股上市公司及上市银行中报分析：相较于名义GDP增速，10年期国债收益率走势上与全A营收增速更接近。2023年初以来，大行金融投资占比有所回升，债券投资增速上行。上市银行计息负债成本率逐季度下降。25Q2单季度计息负债成本率1.72%，同比下降32BP，环比下降8BP，较24Q4下降了20BP。我们预计未来几年计息负债成本率将进一步下降，25Q4或降至1.65%以内。银行负债成本下行或将支撑债券收益率震荡下行。随着存量长期限定期存款逐步到期重定价，未来五年商业银行计息负债成本率或将逐年下降，2030年有望降至1.2%以下。我们预判，未来几年，10年期国债收益率或将跟随银行计息负债成本下降而震荡下行。当前，10Y国债收益率1.75%左右，且政府债券利息收入免企业所得税，而A股上市银行整体25Q3计息负债成本率预计1.67%左右，10Y政府债券对于银行自营或已具有一定的配置价值。我们预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前我们阶段性明确看多债市。低利率时代，需要降低对纯债投资的收益预期。
　　风险提示：经济超预期好转，基金分红免税政策可能的变化，股市的阶段性扰动等。
　　医药厚积薄发，继续重点推荐传统Pharma——医药行业周报：本周医药指数上涨1.40%，相对沪深300超额2.21%。创新药本周涨幅靠前，继续重点看好创新药行业，关注下半年有BD强催化的核心标的。自2018年开始医药集采，Big Pharma老品种受此影响，公司营收及利润承压，倒逼Big Pharma创新转型增加研发投入。经过7年转型，各大Big Pharma的经营情况和业绩出现好转，创新转型不断深化，创新收入不断上升，Big Pharma有望加速迎来价值重估。本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药；九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。
　　金属新材料美联储9月降息预期抬升，铜价有望上行——有色金属大宗金属周报：铜：宏观方面，美国8月非农就业人数大幅低于预期，美联储9月降息预期提升，铜价有望上行。铝：库存回升，预计铝价维持震荡。1）氧化铝：基本面维持过剩格局，氧化铝现货价格回落。2）电解铝：库存回升，预计铝价维持震荡。锂：旺季需求下锂盐迎来去库，锂价后续有望回升。本周期货价格带动现货价格回落，金九银十旺季到来，下游备库需求增加，叠加前期部分矿端和冶炼厂减停产，碳酸锂有望迎来去库，锂价短期具备向上动能。钴：7月钴原料进口量持续下滑，原料库存有望加速消化，钴价后续有望迎来上行。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
　　公用环保国补发放加速储能电芯涨价——大能源行业2025年第36周周报：电力：可再生能源补贴加速发放关注新能源运营商及生物质/垃圾焚烧发电企业。近日，新能源发电企业、生物质发电企业陆续公告今年累计获得可再生能源补贴情况，分析来看：1）本次可再生能源补贴下发金额大超预期，1-8月累计所获补贴甚至远超2024年全年，大多数企业8月份收到的补贴金额占2025年1-8月累计回收补贴资金的70%左右；2）本次补贴下发范围涵盖新能源发电企业、生物质发电企业，符合可再生能源基金覆盖范围；3）预计补贴下发资金主要覆盖已纳入第一批合规目录清单的项目。我们认为，存量应收账款回笼在改善现金流、修复资产负债表的同时，对港股估值提升将起到决定性作用，建议从应收账款改善弹性角度进行筛选。同时我们强调，垃圾焚烧发电企业回笼应收账款后，有望具备更高的分红能力与分红意愿。电新：储能电芯价格上涨，关注电池企业业绩弹性。
　　风险提示：用电需求不及预期，新能源入市政策低于预期，储能项目招标/开工不及预期，产能扩张带来的电池涨价持续性风险。
　　新消费体育产业支持政策落地；国内折叠自行车龙头新股上市——新消费行业周报：国家体育产业支持政策再出，有望推动中国体育产业规模及体育企业持续发展。国务院办公厅于2025年9月印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，并提出至2030年，我国培育一批具备世界影响力的体育企业及赛事，并预计体育产业总规模将超7万亿元。我们认为，该政策有望从供需两侧及体育消费全场景着力，提升供给质量并激发居民体育消费参与度及消费意愿，有望助中国体育产业及中国体育企业持续高质量发展。大行科工——国内折叠自行车龙头，新股上市，建议关注。餐饮板块中报综述：餐饮公司中报相继披露，表现分化。
　　风险提示：零售环境修复不及预期风险；国际局势变动风险；市场竞争加剧风险。
　　北交所2025H1公募基金北交所持仓市值环比+76%，主动权益大幅增配稀缺性标的——北交所周观察第四十二期：2025H1有55家北交所公司获公募持仓市值超亿元，635只公募持仓北交所市值总计224