投资要点：
　　固定收益年内政策利率降息的可能性提升——债市短评：下半年经济下行压力或加大。7月以来，经济核心指标走弱，经济下行压力或上升。房价持续下跌，或需大幅下调房贷利率，以促进房价止跌回稳。市场利率显著高于一般存款利率，加剧了银行体系的一般存款压力。四季度政策利率降息的可能性上升。随着经济下行压力加大，美联储降息，国内降息条件或已经基本具备。我们认为，四季度适时下调政策利率10BP的可能性较高，5年期以上LPR或需要下调20BP，并同步下调贷款利率指导下限，以更好地支撑经济增长。当前，我们阶段性明确看多债市。我们建议商业银行自营抓住债市调整的时间窗口大幅加大政府债券的配置力度。9月美联储降息25BP，年内或再降息50BP，有望打开中国货币政策进一步宽松空间。此外，信贷需求持续偏弱，经济下行压力加大，未来半年国内降准降息仍然可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右。
　　风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等。
　　固定收益险资资产配置有何特征？——保险资产配置研究专题：保险资金运用规模增速持续上升，债券占比继续提升，股票投资同比增速较快。截至25Q2，保险公司资金运用余额共计36.23万亿元，较2024年末增长8.95%。人身险资金主配利率债，财产险资金主配信用债及银行存款。超大及大型险企加码利率债，中型险企双债并重但减持信用债。近年保险资金运用监管要求经历多次变化，总体趋势为限制逐步放宽，更趋市场化。保险机构资产配置新特征：保险行业资负久期缺口较大，保险资金资产配置仍需拉长久期；非标等高息资产到期后再配置压力较大，保险机构买债需求增强；保险产品预定利率下调背景下，收益率高于2%的长久期利率债吸引力或将增强；分红险优势进一步凸显，或对险企配置超长债形成限制。
　　风险提示：1）经济超预期复苏或导致债市大跌；2）存款类资产占比提升侵蚀长期收益韧性；3）数据来源和数据处理偏误风险。
　　交运VLCC运价达9月历史高点，西芒杜开采启动，关注Q4油散共振——航运船舶行业系列（十六）：VLCC运价达1990年以来9月最高水平，下周中东10月货盘集中释放叠加运力高度紧张或助力运价创新高。西芒杜铁矿开采启动，首批货物将在11月发运，有望从Q4开始支撑散运市场。习近平同美国总统特朗普通电话，若后续中美达成贸易协议，或将对油散海运需求提供增量。随着OPEC+原油增产与西芒杜铁矿投产，叠加美联储降息对全球大宗商品需求的催化，运力偏紧的油运与散运市场有望从2025Q4开始共振，景气度持续上行，建议关注招商轮船、中远海能、海通发展、海航科技、国航远洋。
　　风险提示。上游增产不及预期、宏观经济增长不及预期、贸易政策变化
　　金属新材料刚果金钴出口禁令或再次延期，钴价有望加速上涨——有色金属大宗金属周报：铜：美联储9月降息25BP落地，铜价或重回震荡。铝：库存持续累积叠加宏观催化落地，预计铝价重回震荡。锂：旺季需求下锂盐进入去库周期，锂价有望底部回升。钴：本周MB钴上涨0.93%至16.3美元/磅，国内电钴价格上涨1.84%至27.7万元/吨。据路透社报道（当前刚果金政府暂未出台正式文件），刚果金考虑延长钴出口禁令至少两个月，其矿业部做出该决定原因是钴价需要进一步回升并且需要更多时间来实施基于配额的框架。8月钴原料进口数据延续大幅下滑。若刚果金钴出口禁令再次延长，或将加速钴原料库存去化，考虑到运期，钴原料紧缺时间或延长至明年Q1，钴价后续有望加速上涨。关注钴出口禁令延长带来的钴价反弹机会。
　　风险提示：下游复产不及预期风险；国内房地产需求不振风险；新能源汽车增速不及预期风险。
　　北交所北交所第二单定向可转债获批，3家公司披露“北+H”上市计划——北交所周观察第四十四期：北交所第二单（万通液压）定向可转债获批，此外，威博液压、盖世食品和克莱特三家公司定向可转债也在申请途中，包含定向可转债已经发行完毕的优机股份，已经有5单定向可转债项目。近日北交所两家公司发布了港股发行计划，分别是奥迪威（超声波传感器龙头）和佳先股份（进军光刻胶赛道），北交所上市公司发行H股，可以帮助北交所上市公司打开境外融资的途径，并且助于北交所上市公司进行海外业务拓展。回归市场来看，周度日均成交额继续回落到280亿元，北证50指数周度下跌1.43%，落后创业板指和科创50指数。北交所市场相较于科创板和创业板走势较为弱势，整体处于震荡盘整阶段，需要找寻新的叙事逻辑，但是“高质量”扩容+存量代码切换+专精特新指数基金发行等仍在持续推进中，且距离落地时间越来越近，我们依然看好北交所市场震荡上行的趋势，全年来看我们观点不变，整体乐观。整体标的选择思路为估值合理还未创新高的绩优股和具备强势产业概念的主题股。
　　风险提示：宏观经济环境变动风险、市场竞争风险、资料统计误差风