固定收益物价总体延续低位运行——2025年8月物价点评：8月物价指数边际承压，CPI和PPI同比均处负区间。8月CPI同比下降0.4%，环比持平，均较上月-0.4pct，核心CPI同比涨幅连续第四个月扩大至0.9%，反映内需改善趋势。或因政策驱动，8月PPI同比降幅收窄至2.9%，为今年2月以来首次缩窄，较上月+0.7pct，环比由降转平，较上月+0.2pct，结束连续8个月下行态势。CPI同比承压，环比持平，或受食品价格季节性偏弱及高基数影响。下半年经济下行压力可能上升。短期债市或受情绪面压制，9月我们持续看多债市。
　　风险提示：财政大幅发力，导致债市调整；理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等。
　　医药医药行业2024年&2025H1总结：下半年业绩有望企稳回升，看好创新产业浪潮持续：行业总结：2024年及2025H1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药+原料药+CXO表现较好。行业整体：2024年，453家医药公司实现营收2.46万亿元，同比下滑0.55%；共实现归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025H1，实现营收1.22万亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润1020亿元，同比下降2.1%。
　　风险提示：行业竞争加剧风险、政策变化风险、行业需求不及预期风险。
　　房地产深圳优化住房政策，多地公积金支持力度提升——房地产行业周报：本周房地产（申万）下跌1.5%。数据跟踪：新房：本周42个重点城市新房合计成交170万平米，环比下降15.3%。二手房：本周21个重点城市二手房合计成交171万平米，环比下降9.1%。宏观层面，住建部召开2025年法治工作会议，部长倪虹强调以高水平立法促进住房城乡建设事业高质量发展，把立法同执法、普法有机结合起来，从整体上提高住房城乡建设法治水平；财政部与央行联合工作组召开会议，推动积极宏观政策，加强财政与货币政策协调。在因城施策方面，上海存量房贷利率新一轮调整正式启动，二套房贷可申请下调利率降至首套，利率由3.45%降至3.36%；深圳分区优化调整居民和企事业单位购买商品住房政策，购房门槛、房贷成本下调，不再区分首套住房和二套住房。公积金方面，南昌调整住房公积金缴存使用政策，贷款最高额度从80万元提高至100万元，首付比例由原30%降至20%；福州放宽购房提取时限至三年，支持购房车库电梯更新提取。购房补贴方面，湖南岳阳主城区购房契税2月内缴清可享总价2%补贴，三孩及以上家庭另奖10万至20万元；杭州余杭推出购买特定区域新建商品住宅一次性给予4万元补助。
　　风险提示：房地产量价超预期下行、房地产融资资金趋紧、房地产政策不及预期
　　公用环保华电国际(600027.SH)点评：上半年业绩符合预期，华电集团常规能源整合平台。公司2025年上半年实现营收600亿元，同比下降8.98%（调整后数据，下同）；归母净利润39.04亿元，同比增长13.15%。二季度业绩基本符合市场预期。拟每股派发现金0.09元（含税），较2024年中期现金分红方案提升0.01元/股。业绩增长受益于煤价下跌，上网电价表现依旧稳健。其他经营数据方面，上半年控股装机7744万千瓦（6月1日完成集团火电资产收购）。华电集团常规能源整合平台，完成集团16GW火电收购，拟等股比增资华电金上。根据华电金上官网，华电金上主要负责开发建设金沙江上游7级水电站共917.60万千瓦，以及沿江区域可再生能源超3000万千瓦，预计到2027年基地运行装机1200万千瓦，2035年基本建成金沙江上游流域水风光一体化示范基地。
　　风险提示：煤价波动超出预期，电价出现不利变化，计提大额减值损失。
　　交运中国船舶租赁(03877.HK)25H1点评：税制调整影响业绩，不改中长期增长。公司上半年实现营收20.18亿港元，同比增长2.7%；实现经营溢利11.67亿港元，同比增加5.61%；实现归母净利润11.06亿港元，同比下降16.7%；半年度分红率达28.03%，同比提升14.1pct。航运景气度回升，税制调整影响短期业绩。2025年下半年全球航运环保政策预计进一步落实，推动老船加速出清。一方面，受船队老化和环保管控导致运力紧张，叠加绿色新造船造价高、运营贵，船东自有资金承压，有望推动租赁需求扩大，清洁能源装备船供需缺口可观。另一方面，下半年美国或将进入新一轮降息周期，预计融资成本下降将刺激船东融资意愿，有利于公司新项目开展。此外，公司保持船队结构多元化以分散航运周期风险，并且早在2015年开始进入并部署清洁能源产业，船队结构优势叠加绿色布局成效，带动船队资产净值上升。凭借“懂船”基因，公司更善于把握行业周期，能够顺应市场变化灵活调整运营策略，或长期利好公司盈利。
　　风险提示。美联储降息不及预期；绿色转型及船舶合规不及预期；航运及造船市场波动；现金分红或不及预期。
　　电子世运电路(603920.SH)首次覆盖：扎根汽车电子领域，AI服务器或成为新增长极。公司深耕PCB行业40年，目前，已具备单双面板、高/多层板、任意层互联、软板、软硬结合板等产品的量产能力，产品广泛应用于汽车电子、服务器、风光储、消费电子