投资要点:
　　固定资产、基建投资增速环比持续下滑，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资等保持较高景气度。
　　国家统计局2025年9月15日发布数据，2025年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户)326111亿元，同比增长0.5%，增速环比降低1.1pct，基建投资增速（不含电力)同比增长2.0%，增速环比降低1.2pct;基建投资增速（全口径）同比增长5.4%，增速环比降低1.9pct。单月来看，2025年1-8月基建投资增速分别为+10.0%（国家统计局1-2月份合并公布数据，所以增速为1-2月份合计增速)、+12.6%、+9.6%、+9.2%、+5.3%、-1.9%、-6.4%，可以看出，2025年下半年基建投资呈现明显下滑趋势，分析原因一方面是年初专项债发行较快，5月有所放缓，并且8月专项债发行同比下滑，资金到位不足;另一方面，化债持续推进，地方政府财政仍然偏紧，同时专项债投向更加多元化，导致专项债支持传统基建比例下降。
　　我们认为，对于2025年四季度，2026年新增专项债预计提前下达，并且化债额度靠前使用，对基建投资有一定支撑作用，但是总体基建需求预期难有大的改善，以新疆、西藏、四川等地区为代表的国家重点建设开发区域，基建投资需求表现比较好，建议关注区域基建龙头【新疆交建1【四川路桥】等;此外，随着化债持续推进，建筑央国企承接建筑项目垫资情况也有望得到好转，在一利五率考核要求下，建筑央国企的现金流预期持续改善，带动其估值中枢上升，重点推荐估值低、分红提升空间大的地方国企龙头【山东路桥】，同时推荐加速出海、海外订单以及业绩增长较快的【精工钢构】、【江河集团】。
　　行情跟踪:本期(2025.09.15-2025.09.19）建筑工程板块（SW)上涨0.44%，全部A股指数下跌0.18%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为0.61pct。截至2025/09/19，SW建筑装饰板块PE （TTM ）为12.04，所处历史分位数为33.98%;PB(LF)为0.80，所处历史分位数为7.15%。
　　融资数据跟踪:本期（2025年9月13日-9月19日）累计发行城投债893.45亿元，偿还额797.64亿元，净融资额95.82亿元。2025年9月13日-9月19日新增专项债978.23亿元。截至2025年9月19日，2025年新增专项债累计发行额35116.65亿元，占全年计划新增专项债额度79.81%。
　　投资数据跟踪:1-8月固定资产投资数据情况:固定资产投资完成额326111亿元，同比增长0.5%，增速同比下降2.9pct，环比下降1.1pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力) 115837亿元，同比增长2.0%，增速同比下降2.4pct，环比下降1.2pct。基建投资完成额（全口径)157651亿元，同比增长5.4%，增速同比下降2.5pct，环比下降1.9pct。
　　投资策略:
　　2025年以来，基建投资保持韧性，但受“十四五”收官之年影响，2025年上半年基建投资增速降至2022年以来最低。分领域来看，内部结构出现分化，以水利、电力等为代表的中央政策支持的细分领域增速较快;而交通、市政、公共设施等地方政府主导的投资，受困于地方政府财政和前四年规划完成度较高，2025年上半年投资完成额出现一定幅度下滑。企业端，国内建筑行业新签合同、收入和利润均不同程度承压，但随着地方政府财政压力缓解,建筑行业的经营现金流有所改善。因此我们建议从绝对低估值、海外高景气、管理能力强三条主线进行布局。
　　主线一:经营业绩稳健的低估值品种，潜在股息率高。在总体需求平稳、竞争加剧的背景下，建筑企业普遍出现收入下滑，而部分地方建筑国企通过稳住省内市场、拓展省外市场，实现了经营业绩平稳，意味着实际市占率提升、竞争力变强，同时叠加考虑估值低则潜在分红率较高，因此推荐估值低位、业绩稳健的山东省基建龙头【山东路桥】。
　　主线二:海外订单高增长品种，潜在业绩增长快。“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，长期经营海外市场的建筑企业进入收获期，因此订单迎来高增长，后续有望推动收入高增长,因此推荐加速海外业务拓展、海外订单高增长的【精工钢构]【江河集团】、【中材国际】。
　　主线三:管理能力强的民企龙头，有望触底回升。自地产投资下行以来，建筑民企面临两大困境:要么与地产投资高度相关，要么细分领域内卷严重，而其中的龙头企业通过近年来的持续提升内力、强化管理，已经实现业绩企稳，后续有望迎来回升，因此推荐装修龙头【金螳螂】、钢结构加工龙头【鸿路钢构】。
　　风险提示:地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期风险、应收账款坏账计提增加风险。