投资要点：
　　A股及港股纺服公司发布2025年中报业绩，2025H1纺织服装板块（A股）收入总额1573亿元，同比下滑3.3%，归母净利润总额121亿元，同比增长0.7%。2025Q2纺服板块收入总额788亿元，同比减少3.2%，同比增速相比2025Q1有所收窄，但仍然呈现需求疲弱态势，归母净利润总额为53亿元，同比减少2.2%，相比2025Q1由正转负。2025H1港股通标的公司收入额合计1946亿元，同比增长3%，归母净利润合计208亿元，同比减少4%，相比2024H2，收入与归母净利润增长呈现放缓。
　　2025上半年纺织行业运营的特点：①根据国家统计局数据，服装生产产值总体稳定。1-6月，服装行业规模以上企业工业增加值同比下降0.4%，降幅比2024年同期收窄0.2个百分点；规模以上企业服装产量同比增长0.4%，增速比2024年同期放缓4.02个百分点。②内销呈现温和增长。2025年1-6月，我国限额以上单位服装商品零售额累计5341.3亿元，同比增长2.5%，增速比2024年同期加快1.7个百分点。③出口仍然面临压力，出口单价下降。2025H1，我国累计完成服装及衣着附件出口734.6亿美元，同比下降0.2%，量价看，服装出口延续量升价跌态势，2025H1，出口数量为171.7亿件，同比增长8.7%，出口平均单价3.5美元/件，同比下降7.9%。从出口市场看，我国对美国服装出口增速较快回落，对欧盟出口增势稳定。④纺服企业盈利承压。2025H1我国服装行业规模以上（年主营业务收入2000万元及以上）企业13655家，实现营业收入5648.80亿元，同比下降1.43%；利润总额209.19亿元，同比下降12.92%；营业收入利润率为3.70%，同比下降0.49个百分点。
　　纺服行业分板块看：我们将纺织服装行业分拆未上游制造、中游制造、下游品牌服饰三个板块。①上游制造板块：收入角度看：2025H1原料价格下行压力下，上游板块收入下滑，纺织机械保持高增，盈利角度看，2025H1棉纺类、羊毛、纺织机械板块毛利率提升。②中游制造板块：收入角度看：代工类公司收入仍在增长，2025Q2增长势头放缓，盈利角度看：代工类毛利率下滑明显。③品牌服饰板块：收入角度看，2025Q2品牌服饰收入增长放缓（包括港股运动服饰），盈利角度看，品牌服饰毛利率保持稳定，销售费用率上升拖累盈利能力，同时，板块存货水平略有上升，周转率有一定下降。
　　2025年下半年展望：①上游制造环节：棉价、锦纶、涤纶价格在反内卷的氛围下，显现触底信号，随着下游代工厂的订单回流，产能利用率或有提升。②中游制造环节：特朗普“对等关税”税率逐渐明晰，影响正在减弱，海外品牌商下单节奏进入正常化，预计中游代工毛利率将得到修复。③品牌服饰环节：国内线下消费环境仍然面临一定压力，但进入8月以来，部分上市公司经营流水有修复迹象，预计库存减值压力将有所缓解。
　　投资建议：①出口关税相关的不确定性正在降低，品牌方下单节奏或将恢复，推荐华利集团、开润股份、伟星股份。②国家消费政策逐步加码，冰雪政策、生育补贴政策继续发挥效能，建议关注海澜之家、三夫户外，森马服饰、锦泓集团，以及经营正在改善的水星家纺、罗莱生活、富安娜。③服装公司现金流较为健康，经营稳健的纺织制造、品牌服饰标的预计有较高的分红率，建议关注华利集团、百隆东方、海澜之家。④近期澳大利亚羊毛价格连续上涨，有底部企稳迹象，建议关注新澳股份，锦纶价格近期下跌趋势放缓，建议关注台华新材。⑤特斯拉新款人形机器人即将发布，建议关注在机器人领域有相关研发投入的南山智尚、安利股份。
　　风险提示：海外经济下行风险；原材料价格继续下行；国内需求持续疲弱；政策风险