投资要点：
　　事件：刚果（金）出口禁令或将再次延期。根据路透社等报道，刚果民主共和国（刚果（金））考虑将钴出口禁令再次延期两个月（原定9月22日出口禁令到期）。
　　刚果（金）钴出口禁令延长预计将导致全球钴价持续走强。为应对全球钴行业供给严重过剩且钴价低迷困局，2025年2月24日，刚果（金）政府颁布法令，宣布暂停钴出口4个月（刚果（金）是全球最大的钴出口国，2024年全球钴储量占比约55%，产量占比约76%，是中国钴中间品最大的进口来源国），但受2-5月在途钴原料陆续运抵中国影响，国内钴价在2月底到3月中大幅反弹至25万元/吨后，6月逐步回落至23万元/吨并持续震荡。2025年6月21日，在四个月的钴出口禁令即将到期时，刚果（金）政府宣布将出口禁令延期3个月至9月22日，以继续缓解国际市场钴供应过剩的状况。在9月22日刚果（金）钴出口禁令到期前，钴价反弹至27.5万元/吨左右，刚果（金）考虑将钴出口禁令延长2个月，以推动钴价进一步回升。我们认为，当前原料供给持续收紧的背景下，钴价有较强的上涨动力。
　　钴价进一步上涨催化已经成熟。2025年2月底刚果（金）政府颁布的钴4个月出口禁令未能将钴价提升至其意愿价格的主要原因系出口禁令颁布后仍有海漂矿陆续运抵中国，市场供给未出现明显下降，行业供给过剩格局延续。但考虑到刚果（金）到中国的海运时间（70-80天），2月底开始实施的钴出口禁令对中国钴供给影响已从6月开始逐步显现，并且最新8月钴原料进口量进一步下滑：根据海关数据，2025年8月，中国钴中间品进口量约5241吨，同比下滑89.86%，环比下滑62.05%；其中自刚果（金）进口的钴中间品量约4806吨，同比下滑90.69%，环比下滑63.60%。刚果（金）限制钴出口政策的效果逐步显现，国内钴原料供给量明显下滑，预计将为后续钴价上涨奠定基础。
　　原料收紧影响正在传递中。自6月以来中国钴中间品进口量大幅减少，部分矿企暂停报价，加剧市场对原料供给紧张预期，钴原料市场报价持续上调，抬升电解钴及钴盐生产成本。国内电解钴和钴盐产量总体偏少。2025年9月第三周，国内电解钴产量470吨，同比下滑58.84%，环比下滑6%；国内硫酸钴产量880吨，同比下滑15.38%，环比下滑2.22%；国内四氧化三钴产量2500吨，同比增长9.65%，环比下滑0.40%。总体来看，由于钴中间品进口量大幅下滑，导致原料市场供给紧缺且价格上涨，电解钴和钴盐产量总体下滑。
　　电钴行业库存偏高，钴盐总体去库。受24年钴行业明显过剩影响，当前电钴整体库存处于历史偏高水平，但受益于旺季下游钴酸锂和三元正极需求的改善，硫酸钴和四氧化三钴等钴盐总体呈现持续去库格局。2025年9月第三周国内电解钴库存5190吨，同比增长141.40%，环比持平；国内硫酸钴库存约3810吨，同比下降31.60%，环比下降0.39%；国内四氧化三钴库存约5100吨，同比增长3.03%，环比下降0.10%。总体来看，随着印尼湿法冶炼伴生钴的投产和刚果金铜钴伴生矿的陆续开发投产，全球钴产量在过去几年中大幅增长，国内电解钴库存整体仍处于历史高位，但在旺季下游需求旺盛背景下，硫酸钴和四氧化三钴等钴盐持续去库，钴行业库存结构出现明显分化。
　　旺季下游需求景气度高，支撑钴价走强。钴下游需求结构中，以三元和钴酸锂为代表的动力电池和消费电池行业占据超过70%的需求。当前正值电池行业“金九金银十”金旺季，电池行业排产显著增长。根据SMM数据，2025年8月国内三元材料产量约7.34万吨，同比增长18.7%，环比增长7%；国内钴酸锂产量约1.24万吨，同比增长54.6%，环比增长18.8%。总体来看，当前钴下游需求持续旺盛，叠加钴原料紧缺和钴盐库存总体下降影响，钴价有望持续走强。
　　旺季钴盐持续去库，出口禁令延长背景下钴价有望震荡走强。当前时点，刚果（金）限制出口带来的供给端影响已经体现在6-8月的钴中间品进口同比大幅下降，钴供给端实质性紧缺已经逐步落地，电解钴和硫酸钴等产量显著下滑，在旺季下游需求保持高速增长背景下，硫酸钴等钴盐库存显著下滑，钴价有坚实支撑。考虑到刚果（金）政府或将延续钴出口禁令2个月，行业供需有望进一步收紧，结合刚果（金）预计将在出口禁令到期后颁布的配额制等限量措施，我们认为届时全球钴行业供需有望维持偏紧格局，钴新的市场均衡价格中枢有望较当前钴价显著提升，对应钴板块公司利润将显著增长，板块标的有望充分受益，建议关注两类标的：（1）在印尼等地拥有丰富钴产能，且产能释放不受刚果（金）出口禁令或配额制等限制的标的，如华友钴业等；（2）虽然钴产能在刚果（金），但拥有较高市场份额，钴业务盈利充分受益于钴价上涨标的，如洛阳钼业等。相关受益标的：格林美、力勤资源（H股）等。
　　风险提示：刚果（金）钴政策变动风险，印尼等地钴产能超预期释放，钴下游需求不及预期等。