工业金属：美联储降息周期或刚开启，看好铜价长牛趋势。本周美联储宣布降息25BP符合预期，部分资金提前获利了结，导致美联储议息会议前后商品及权益市场出现回撤，交易波动放大。行业方面，卡库拉矿山第二阶段大部分排水工作预计将于2025年11月底完成，艾芬豪矿业推迟公布卡莫阿-卡库拉铜矿2026-2027年产量指引；另外，全球第二大铜矿Grasberg铜矿（占全球供给3%）仍未复产，行业供给扰动增加对价格形成向上支撑。我们认为美联储降息周期或刚刚开启，铜价中长期上涨逻辑仍然顺畅，看好铜价长牛趋势。建议关注铜板块投资机会，如紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、江西铜业股份（H股）、中国有色矿业等。
　　贵金属：美联储如期降息+关注就业市场风险+中美首脑通话，美国连续降息周期或已开启，滞胀预期助力金银长牛。（1）美联储在本周四凌晨如期宣布降息25BP，且决议文本多次警告劳动力市场风险，同时也点出通胀上行的两难局面；点阵图方面，10名官员预期年内至少还有2次25BP的降息，其中被推定为“白宫声音”的米兰，甚至呼吁年内“再降息超过100BP”。（2）另一方面，9月19日晚国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。就业市场疲软+中美关系缓和为美国创造了良好的连续降息环境，尽管降息后短期存在获利了结的情绪，但“美国不降息，经济就撑不住”的预期+滞胀逻辑将助力金银长牛，建议关注板块的持续性布局机会，如山东黄金（A+H）、赤峰黄金（A+H）、中国黄金国际、株冶集团、山金国际、招金矿业、灵宝黄金、湖南黄金、鹏欣资源、万国黄金集团、中国罕王、潼关黄金、兴业银锡、盛达资源、湖南白银等。
　　稀土&磁材：采购需求回暖+上游供给偏软，稀土市场稳定运行。需求侧，多家磁材大厂同步招标镨钕金属、下游采购需求回暖，但实际终端需求难以支撑高价金属，金属企业以寻低采购氧化镨钕为主。供应侧，上游分离企业和金属厂的生产成本始终处于较高水平，使原材料持货商对降价销售普遍存在抵触情绪，为价格提供了底部支撑，限制了下行空间；同时，部分分离厂计划在九、十月份陆续实施停产，在一定程度上收缩了供应。综上，10月稀土市场预计呈现“供需双弱、平稳运行”的格局，但伴随稀土磁材出口放开，板块公司的利润有望在25H2集中释放，建议关注北方稀土、中国稀土、盛和资源、广晟有色、正海磁材、宁波韵升、金力永磁等。
　　能源金属：刚果金或延期出口禁令，钴硬短缺在前。据路透社，刚果金政府考虑将钴出口禁令至少延长两个月。同时，政府将推出配额制度未来用于代替出口禁令。9月22日，刚果金钴产品出口禁令政策将会到期，我们认为若该禁令继续延期，则国内钴产业链库存可能会逐步耗尽，钴价上涨可能性较大。关注锂板块底部投资价值，如中矿资源、盛新锂能、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。建议关注钴价上涨带来的板块投资机会，如华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。
　　风险提示：1、有色金属下游需求增长不及预期的风险；2、美国关税政策反复的风险；3、全球经济发展增速下降的风险。