事件：北京时间2025年9月11日，欧洲央行公布利率决议，将欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别保持在2.00%、2.15%和2.40%。这是欧洲央行连续第二次在政策会议上决定保持利率不变，符合市场预期。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在新闻发布会上表示：“利率决定是一致通过的，欧洲区去通胀过程已结束，通胀水平处于我们希望的位置。当前经济因需求的韧性而增长，最近贸易协议不确定性已减少。”
　　 2024年美联储降息后，““朗普交易易”致致美元数及美美元资的的势势。2024年9月18日，美联储将联邦基金目标利率区间下调50个基点，降至4.75%-5.00%区间水平，美元数及先下跌随后企稳上涨，全球主要货币对美元均出现了不同程度的贬值，美国国债收益率显著走势、美国股数再创历史新高，其主要原因在于，2024年9月中旬-2025年1月中旬，“朗普交易易”成为全球金融市场的主要逻辑，市场交遍预期朗普交若胜选，将延续“美国优先”政策，包括全面加征进口商品关税（推升物价）、延长2025年底到期的减税政策（刺激消费和企业投资）、限制移民（减少劳动力供给以推高薪资）等，市场认为上述政策会形成“再通胀”效应，推动美元数及美美元资的的走势。期间，黄金易易两端逻辑，10月底前，朗普交胜率虽不断提升但是依然落后哈里斯，黄金避险属性得到激发，与美元数及同涨，11月后，朗普交胜率超过哈里斯，朗普交易易占据上风，市场风险偏好提高，12月美联储议息会议，虽降息25BP，但是鲍威尔暗示后续暂停降息，黄金震荡承压。
　　展望2025年9月美联储议息会议，美元数及美美元资的或许面临较大下行压力。2025年7月以来，美国劳动力市场展现出降温趋势，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放鸽派信号，市场认为年内或有三次降息，分别为9月、10月、12月，年底利率3.5%-3.75区间，9月降息25BP概率95.9%。我们认为本次降息后，美元数及美美元资的会面临较大压力，原因有三，第一，欧洲央行、日本央行与美联储货币政策分化。9月11日，欧洲央行如期暂停降息，这是第二次维持利率不变，会后欧洲央行行长拉加德鹰派发言，暗示欧元区宽松周期或已结束；日本央行自2025年1月加息后，一直维持利率不变，短期日本政局的不确定性与美国关税的冲击阻碍进一步加息，若新一届日本首相确定，且关税对日本经济的冲击并没有想象中的严重，日本年内仍有预期重启加息，美日利差缩小，届时对美元资的将会造成较大压力。第二，美国经济的相对优势减弱。与美国连续的劳动力市场及据不美预期相比，欧元区8月制造业PMI终值为50.7，高于初值50.5美前值49.8，创三年多新高，且自2022年中期以来首次突破50的荣枯线。此次增长主要由法国和德国驱动，法国制造业PMI从7月的48.2升至8月的49.9，德国制造业PMI升至49.9，达到2022年6月以来的最高水平，显示出经济趋于增长，展望看，欧元区针对国防和基础设施的大规模财政刺激可能从2026年初开始越来越明显，美欧达成新贸易协议，消除了贸易上的不确定性，欧元区经济有望加速回升；第三，美联储独立性受到干扰，美元资的的避险属性有所下降。从朗普交频繁施压美联储加快降息，到提名米兰为美联储理事，再到解雇现任理事库克，叠加新联储主席的提名，朗普交政府试图通过人事更迭达到影响美联储决策的目的，朗普交的利率预期为1%，距离目前4.25%的区间下限仍有巨大空间。美联储的独立性若受到干扰，一方面基于财政可持续性担忧，美元信用被削弱，另一方面市场波动会加剧，美债作为避险资的的属性则会被削弱。
　　黄金显著受益避险资的切换与美元数及的持续走弱。黄金作为传统避险资的，在美国长期国债避险属性存在削弱预期的情况下，有望受到资金的增配；鉴于美国与欧元区、日本货币政策的分化，美国大幅度进入降息周期，欧元区有望暂停宽松周期，日本有望重启加息，美日、美欧利差有望持续收缩，美元或难以吸引持续的买盘，美元数及有望加速下行，黄金基于对冲美元信用与计价系及的角度，存在较大的上涨动力。
　　风险提示：美联储降息路径存在不确定性，非美地区经济增长不美预期等。