核心观点
　　美联储9月议息会议如期进行25bp降息，降息前后有色商品及权益都经历了“买预期卖现实”的兑现压力，出现了一定程度的调整。往后看，有色将重回供需主导，时间上当前正处于消费旺季，但是由于消费存在前置，消费驱动并不显著，好在供应干扰和库存水平偏低的支撑持续，构筑起商品价格防线。此外，点阵图显示美联储年内仍存2次降息可能，充裕的流动性为美元计价的有色金属提供更多的上行动能。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.7%、-0.9%、-0.7%、-1.9%、-2.1%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　美联储兑现降息，有色回归供需主导
　　（1）美联储降息周期开启，中美元首通话释放积极信号。美联储9月降息25bp，政策利率降至4-4.25%，决议声明突出就业下行风险已在上升，点阵图对2025-2027年的降息指引从6月的2+1+1调整为3+1+1，这意味着2025年10-12月有再降息50bp可能。美联储新一轮的降息通道已然开启，流动性的持续改善为金属价格上行注入动能。
　　9月19日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，就当前中美关系和共同关心的问题坦诚深入交换意见，就下阶段中美关系稳定发展作出战略指引。中美元首通话之际，美股明显攀升，展现了市场乐观情绪。
　　（2）铜：经济转型发展绕不过电，奠定铜资源珍稀基础。美联储降息前后，铜权益和商品均遭遇兑现，但低价刺激下游买兴，库存得以去化，铜价顺利收复8w关口。全球铜最新库存64.51万吨，但过半锁定在Comex，非美库存并不高。艾芬豪披露KK矿山第二阶段抽水情况，旨在中期目标将铜产量恢复至55万吨，但2026、2027年产量指导目标尚未公布，凸显铜矿供应增长的不确定性。长期视角，绿色能源转型、电气化及人工智能提振用铜需求，但铜供应遭遇投资不足和存量铜矿生产受干扰的挑战，凸显稀缺资源属性。铜矿资源稀缺，降息赋予铜价上行动能，权益标的估值不高，权益标的投资回报可期，建议继续配置。
　　（3）铝：海外项目增量可控，确保铝行业维系高利润。国内电解铝市场最新库存64万吨，环比增加1.6万吨，价格回升抑制下游拿货热情，导致旺季库存反复。备受关注的2026年供应逐渐清晰，国内电投能源35万吨加天山铝业24万吨产能投放输出50万吨产量增量；海外信发、华通、韦丹塔、阿达罗的项目投产预计提供120万吨增量，考虑south32关停莫桑比克铝厂减量10万吨，2026年全球电解铝产量增长合计160万吨，增速2.15%。2026年全球电解铝消费预计在1.9~2%，供需缺口约25万吨。鉴于电解铝供需格局良好，板块PE对应20500铝价处于9~10倍水平，公司缺乏capex背景下分红水平有提升空间，同时，铝价向上弹性远大于向下弹性，建议积极配置。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。