在秩序重构的背景之下，全球正在进入财政主导的新时代，这一变化存在三条逻辑：
　　第一，面对全球的各类结构失衡，财政本身的职能性在不断提升。海外而言，经济失衡愈发严峻，需要通过财政政策来应对不同群体需求、缓和社会割裂，因此我们看到法国、英国和日本等国的财政紧缩在政治上不断遭受挑战，财政不得不选择扩张。国内而言，也需要通过财政解决内部的供需问题，尤其针对供需失衡、储蓄过多、有效需求不足等结构性问题；此外，我国还面临货币政策效能降低的问题，财政拉动已经成为决定经济强弱的关键因素。
　　第二，全球秩序重构的背景之下，财政扩张具有更多的战略意义。秩序重构下的多条主线—AI革命、经贸重构、产业链安全和国防军事等，都需要财政给予更多的引导和投入，隐含着更加扩张的财政立场。可以说，财政扩张，是全球秩序重构之下，各国占据战略主导权的需要。
　　第三，从政策的配合来看，各国有可能步入“财政主导+货币配合”的模式。过往传统上，央行管理通胀，而国会维持财政纪律；但在财政主导的情况下，政府财政赤字、公共债务规模大幅增加，迫使央行被动配合。这种情况之下，通胀由财政政策驱动，财政转为主导；而央行配合管理债务负担，变成被动配合的角色。因此，表象上是主权债务可持续性、货币政策独立性以及国际储备货币地位等讨论，背后则是不断攀升的政府债务，需要货币宽松和本币贬值来缓解债务压力，最终形成威胁央行独立性的“政治压力”，即“财政主导、货币配合”的政策机制。
　　分地区看，未来一段时间全球可能迎来财政扩张的共振：
　　1、美国：短期略有紧缩效应，明年宽财政效应逐渐显现。
　　美国宽财政的拉动主要在于“大而美”法案，包含未来十年减税（4.4万亿）、国防移民支出增加（0.23万亿）、减支（1.35万亿）与利息支出（0.71万亿）等内容，美国CBO（国会预算办公室）预计增加联邦财政赤字4.1万亿美元，明年赤字率预计在7%左右，边际提高1个百分点左右。
　　节奏上看，从短期来看，由于关税收入增加，近期美国财政反而有所收紧，截至8月，美国累计关税收入总计已达1650亿美元（同比+950亿美元），财政部预测2025年有望达到3000亿美元水平，今年累计财政赤字较去年收窄1200亿美元，产生一定的短期紧缩效果。而“大而美”法案的部分税收条款在2025年生效（于2026年申报），同时更多条款将在2026年之后生效，因此我们预计更多的减税效应将在2026年开始发挥效果，尽管考虑关税收入后的实际赤字率可能略低于此前测算，但明年边际上的宽财政效或仍将更为明显。
　　结构上，国防支出、减税中对企业的减税（根据Tax Foundation测算未来十年约1万亿美元）更多对应投资拉动；而对居民部门的减税（未来十年约3万亿美元），可能主要对应消费和地产拉动。
　　2、欧洲：财政边际宽松，结构上国防支出是最大增量，德国财政力度最大。
　　欧盟的财政扩张主要包括两方面内容：一是，北约要求中期内成员国将国防支出提至GDP的5%（3.5%核心防卫需求+1.5%关键基础设施防护），较此前2%的建议明显上行；二是，未来四年推出总额约8000亿欧元“重新武装欧洲”计划，包括①1500亿欧元的专项贷款工具、②成员国可以额外增加占GDP 1.5%的国防支出（排除在赤字约束之外）、③2021-2027年凝聚力政策资金（总额3000亿欧，预计剩余1000亿欧）、④加大欧洲投资银行与私人成本支持等。
　　其中，德国的财政前景最为宽松，①国防支出预计有1%左右提升空间（对应550亿的规模）；②设立5000亿预算外专项基金（3000亿联邦投资基建+1000亿气候转型+1000亿分配各州），未来十二年内使用，年均约420亿；③允许州每年举债至GDP的0.35%（约200亿欧），根据实际需求决定用途。当前德国国防和基建订单已有明显提升，反映政策已有所落地，综合德国预算草案，我们预计2026年三项举措增加约1000亿欧元赤字，对应赤字率提升2%以上，且后续规模仍可能逐渐递增。
　　而其余国家的财政空间有所分化。截至2024年末，法国、意大利等超半数国家仍受制于欧元区的债务规则，处于财政整顿阶段，2025年全年，法国、意大利赤字率将分别为5.4%与3.3%（vs 2024年6.0%与3.8%），不过近期政治形势使得财政前景更为复杂；而爱尔兰、丹麦等部分国家赤字率低于3%，存在更为明确的支出空间，但在欧盟占比整体有限。当然，各国国防支出具有豁免条款，可以提升1%左右空间。
　　综合来看，欧盟2026-2029财政赤字年均新增规模中枢约为2600-3600亿欧元，赤字率提升1%-1.5%。结构上，大部分是“重新武装欧洲”计划，预计年均国防支出增加2000-3000亿欧元（其中，欧盟专项贷款150亿，德国550亿）；另一部分为社保、基建等支出预计约600亿欧元（德国620亿欧元，其余国家相对紧缩）。
　　3、中国：预计财政保持积极发力的政策导向。
　　今年广义财政扩张态势较为明显，广义赤字整体为近年同期高位；下半年看存在一定的高基数，但环比预计相对平稳，