本周，甲骨文（Oracle）再度引发市场对AI投资的讨论，高额的算力采购与强劲的业绩预期再次提振AI叙事，行情从海外外溢至国内。尽管当前市场观点仍有一定分歧，一方强调AI以及云计算需求等指数级增长的潜力，而也有声音开始警惕AI投资泡沫、尚无成熟的盈利模式等风险。但无论如何，在AI基建需求上升仍是较为确定性的事件，对前端算力链条的拉动也非常积极。我们在前期报告《AI投资经济影响的美国案例》（2025年8月30日）中已经讨论了AI基建对美国经济总量的影响。本篇我们立足于中观维度，着重讨论AI投资在产业层面的一些映射，以及对我国的溢出效应。
　　第一，AI底层基础建设中最重要的是数据中心，后续仍有超预期的可能性。
　　当前美国AI投资中，数据中心建设是最重要的组成部分。亚马逊、谷歌与Meta等企业指引皆表明数据中心是AI投资中最重要的部分，2025年占比约1/3~2/3，无论是自建模式、还是云计算租赁，大规模的数据中心建设都是基础中的基础。根据美国人口普查局的数据，数据中心（Data center）建设规模近期已接近普通办公楼（General office）规模，预计在2025年底左右完成超越。（图1）
　　从数据中心的建设来看，本质是“芯片+配件→服务器（机柜）+配套→数据中心”的产业链条，具体来看：
　　（1）芯片生产环节，包括半导体材料（硅片、光刻胶等）、芯片设计、芯片制造（光刻机、刻蚀机等晶圆代工设备）、封装测试（高密度互联设备等）四个步骤；
　　（2）服务器组装环节，即将AI芯片结合内存、存储、光模块等其他电子元件和零部件（印刷电路板等）组装成服务器（机柜）；
　　（3）数据中心建设环节，整合大量AI服务器，并结合对应配套设施（电源、散热、网络集群）后的基础设施；
　　向前看，伴随着美国星际之门计划、MG7、甲骨文（Oracle）等积极指引，关税谈判中其他国家在美投资，美国数据中心建设投资可能继续保持高增长，甚至有进一步超预期的可能。且当前欧洲等地区的AI投资计划尚在落地阶段，全球层面的AI基建也可能继续带动相关需求。
　　第二，AI基础设施建设的过程中，“卖铲子”型公司的受益最为直接且明确，高额资本开支对我国也形成较强的溢出，国内部分产业存在盈利预期的支撑。
　　数据中心建设涉及多个产业链环节，对我国的溢出各有差异，我们结合我国出口数据以及美国数据中心建设中主要部件进口的分析来看（图2）：
　　（1）最直接的利好是上游的芯片设计与制造环节，但我国与海外差距相对明显，美国AI基建投资对我国溢出不强（图3）。EDA/IP等高附加值技术由美国主导，AI相关的GPU和DPU设计英伟达明显领先；半导体设备（光刻机等）由荷兰、美国、日本等少数巨头垄断；材料（硅、光刻胶与封装材料）领域，美日德领先地位较为明显；制造方面，台积电是全球最大晶圆代工基地，且产能较为先进；先进封装由台积电、三星主导。从中国大陆来看，技术、设备与原材料的自给率相对不足，且芯片的制造和封装处于相对传统的环节之中，还有待国产替代的发展。
　　（2）AI服务器的生产与组装环节，对我国代工企业和零部件企业存在结构性的外溢，中国大陆优势在整机代工、PCB、光模块、嵌入式液冷等方面（图4）。
　　AI成品服务器方面，美国进口AI成品服务器的主要来源是中国台湾与墨西哥，由富士康、纬创、Wiwynn、广达和超微等企业负责服务器整机柜的制造与集成，即代工环节，中国大陆企业在服务器代工环节占据主导，但在产地上较为分散。
　　更重要的是，机柜涉及的多类组件对我国形成一定外溢。服务器代工企业将CPU/GPU、PCB、光模块等核心部件，集成到自主设计或按规格制造的机柜中，并完成电源、散热等配套设施的组装。我国在不少的零部件和配件中占据一定的份额，能较好的承接美国AI的投资外溢，具体来看:
　　①光模块：中国大陆企业占据主导地位，截至2024年底，全球前十光模块企业中7家为中国大陆企业，市场份额合计超过50%；从美国进口视角来看，虽然2024年中国大陆仅占光模块进口总量的约14%，但考虑到中国大陆对泰国、越南、墨西哥等地出海的影响，美国对中国大陆光模块的依赖度或相对更高；
　　②PCB：截至2024年底，中国大陆PCB产业的全球市占率超30%,2024年全球PCB企业前四十强中，中国台湾的企业12家、中国大陆10家；
　　③存储：长期由海外市场主导，2024年，中国大陆存储市场占有率仅在5%~10%。
　　④线缆：中国大陆是全球线缆最大生产国，截至2024年，产量占全球总产量的54%。
　　（3）AI数据中心建设旨在整合大量服务器，核心是电力、冷却与网络设备等配套，中国大陆优势在UPS、电池、液冷、线缆等（图5）。
　　①UPS（优势国家与地区为美国、墨西哥与亚洲，后同）：中国大陆UPS系统具备市场影响力，2024年，UPS系统与零件的全球贸易占比分别为32%与47%；但从美国进口数据来看，美国自中国大陆进口UPS及零件占比不及20%，自欧洲与墨西哥的进口占比较大；
　　②电