核心观点
　　近期美国就业数据超预期降温，并多次下修，年内降息预期持续上调，且美联储独立性问题多次受到挑战。短期来看，当前市场或已完全定价9月降息25bp，而8月通胀数据或决定了是否会降息50bp。中长期看，若特朗普政府最终主导美联储，可能带来财政+货币双扩张的政策组合，不过流程上仍有较多变数。从大类资产的应对看，短期美国经济温和降温+美联储降息的组合利好短债、新兴市场股票、黄金等资产；若后续美联储独立性担忧加剧引发市场避险，美国股、债、汇资产均面临一定抛售压力。
　　核心主题：美联储预期再校准与市场启示
　　鲍威尔任期内，短期降息路径仍取决于就业和通胀数据，就业数据降温大幅推升年内降息预期，且有利于服务通胀回落，关注8月通胀数据。关税实际产生了财政边际收紧的效果，导致“滞”的压力可能高于“胀”，打开了短期降息空间。特朗普多次挑战美联储独立性，若特朗普政府最终主导美联储，可能带来财政+货币双扩张的政策组合，不过流程上仍有较多变数，关注后续人事任命情况。对于美股而言，降息预期升温对估值端形成支撑，地产、中小盘等更为受益，收益率陡峭化可能利好银行股。美债适度缩短久期，继续做陡曲线。美元或较难摆脱偏弱运行区间，黄金成为应对多重不确定性的优质品种。
　　市场状况评估：美国降息预期再度升温
　　国内方面，出口基本维持韧性，地产热度略有修复。美国就业市场降温，美国8月非农新增就业2.2万人，不及预期的7.5万人，前两个月累计下修2.1万人，美联储9月重启降息或成为基准情形。国内货币政策方面，跨月结束后买断式逆回购落地，后续央行或继续维持资金面合理充裕。财政政策方面，上周财政政策主要涉及国债发行和财政部与央行联合工作组会议，今年广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处或迎来财政发力窗口期。上周房地产政策在需求端持续发力，深圳等地进一步放松住房限购政策。
　　配置建议：国内股市赔率优先级提升
　　海外美联储降息临近+全球政治扰动升温（法国及诸多新兴市场）+潜在通胀风险，黄金表现突出，关注本周美国通胀数据；国内股市波动放大，赔率逻辑优先级提升，动量让位于高低切，股债表现较之前更为均衡；美元降息及人民币走强的概率增大，叠加此前表现滞后，港股阶段性表现可能将强于A股。中债短期胜率与赔率略有改善，十月底之前仍略偏逆风，把握波段和超调机会为主。美债赔率降低，建议逐步降低美债久期，也可考虑转为tips美债以规避潜在通胀风险。美股短期或转为震荡，科技股内部分化，关注受益于降息的房地产、中小银行股等板块。黄金短期仍顺势，建议保持仓位，调整或仍是机会。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）中国8月CPI；2）M2；3）8月社会消费品零售总额同比；
　　海外：1）美国8月CPI、PPI。
　　风险提示：美国通胀超预期，全球经济放缓。