近日，“固收+”相关产品出现单日大额赎回。鉴于“固收+”基金近80%（25年中报数据）的仓位是纯债，市场对其会否进一步引发大规模债券赎回也给予较高关注度。那么，“固收+”基金具体有哪些类型？主要持仓哪些债券品种？“+”的部分是什么？有多少？“固收+”赎回影响怎么看？如何以此理解股跌债不涨的市场特征？我们对此做简要梳理。
　　第一，“固收+”基金具体涵盖哪些类型？
　　在讨论“固收+”基金赎回影响之前，我们首先要明确“固收+”基金的界定。广义上的“固收+”基金约等于含权债基+偏债混合基金，含权债基（也即混合债基）又可进一步划分为一级债基和二级债基。截止9月1日，Wind基金口径下的“固收+”产品共有1453只，总规模（份额）为14833亿份。其中，一级债基和二级债基的份额占比更多，偏债混合基金只数居多。
　　几类基金的区别主要体现在股债持仓占比不同。具体而言，股票持仓方面，偏债混合型基金>二级债基>一级债基。根据25年中报数据，偏债混合型基金、二级债基、一级债基的权益占比分别为18%、12%以及不到1%。
　　值得注意的是，一级债基过去主要是通过一级市场“打新”增厚收益。但2012年监管叫停一级债基“打新”后，其股票持仓占比明显下降，目前更多是通过可转债进行权益暴露和收益增强操作。
　　第二，“固收+”基金主要投资哪些债券？
　　我们主要从细分类型、久期和评级三方面来梳理（根据25年中报数据，基于重仓券统计）：
　　1、细分债券类型看，“固收+”基金纯债持仓以信用债居多，占债券投资市值比重约71%。其中金融债（剔除政金债）、中票和企业债占比前三，比重分别达28%、23%、14%。利率债（主要是政金债和国债）、可转债持仓占比分别仅约20%、9%。
　　2、久期方面，以中短端为主，多集中在3年及以下，市值占比超50%。其次是3-5年期限段，约占19%。长久期方面，7-10年、10年以上分别约占12%、11%。
　　3、评级方面，偏好高资质，评级多集中在AAA级，占比约36%。AA+以下（不含AA+）合计占比仅15%。
　　值得注意的是，趋势上，近两年“固收+”基金逐步增加对长久期利率债持仓比重，长端利率+高股息组合受到较多青睐，背后主要是利率下行、博弈Beta逻辑。
　　此外，不同类“固收+”基金债券持仓也存在些许区别。比如一级债基长久期、高评级债券持仓占比略低，对应偏债混合基金略高；二级债基中低评级（AA+以下）持仓较其他两者更高等。不过整体看没有显著差异。
　　第三，“固收+”中“+”的部分是什么？有多少？
　　“固收+”产品的收益增厚主要来自“+”部分，但另一面其净值波动乃至申赎也主要来自于此。我们习惯上将股票和转债仓位合并计算，并结合其历史表现将“固收+”产品分为低波、中波和高波三类。
　　根据2025年基金中报数据，以权益仓位中枢0~15%、15~25%、25%来划分产品特性，低波、中波、高波三类产品份额分别为5493亿、4575亿、4764亿，产品数量分别为494支、448支、510支。总体看三类相对平衡，低波产品接受度略高，高波产品作为交易工具的属性更明显。
　　此外，上述口径下的“固收+”整体持仓股票1647亿元（以红利高股息为主）、持仓转债1745亿元（银行及大盘转债为主），择券方面呈现典型的低风险偏好特征。
　　第四，从“固收+”视角看待市场？
　　需要注意的是，“固收+”的行为模式与诸多绝对回报资金有相似之处。
　　对转债而言，今日转债调整原因与上周三类似，我们认为可能有险资年金、养老金或理财子等偏绝对回报机构大比例赎回公募“固收+”产品，进而对红利风格和转债造成流动性冲击。昨日转债ETF出现净赎回，今日权重个券跌幅更大、盘中转债ETF折溢率转负，都具备绝对回报投资者止盈的行为特征。另外，今日高价转债跌幅较深，可能还有量化等高频资金的扰动。
　　我们在周报中提出，极致高估值意味着转债对抗股市波动的能力较弱、容错率也大幅下降，我们继续强调绝对回报投资者可适度止盈、待转债性价比有所修复后再择机布局，而相对回报投资者需要规避高价高溢价品种、转以相对低价品种切入，短期更多“以退为进”。
　　对纯债而言，持仓角度来看，“固收+”基金重仓品种是金融债（二永为主）、中票等中短久期品种。若赎回持续发酵（发生概率不大），相关品种可能更易遭受冲击。历史上也有类似经验，如2022年3月赎回潮中，5年期AAA-二永债收益率于一个月上行约40BP，相比之下，利率债跌幅并不明显。
　　此外，由于“固收+”产品遭遇短期赎回压力，股债相关性不再是跷跷板，而是表现为股跌债不涨。
　　我们仍看好“固收+”产品中长期发展。1、低利率环境叠加理财等净值化，低波稳健回报产品的需求仍旺盛，理财等也借此弥补权益能力短板；2、中国资产重估的大逻辑没有走完，债也还非熊市，为“固收+”产品提供良好的市场环境；3、该类产品属于广义上的权益产品，符合监管吸引资金入市的政策导向。
　　风险提示：正股不及预期，债基