核心观点
　　近期各类资产走势出现分化，国内权益表现亮眼，港股前期表现落后，债市承压下跌，科技股领涨行情也有所松动。站在当前时点，我们尝试梳理各类资产的相对性价比。国内股市相对债券的性价比优势回落，但和历史水平相比仍处于相对高位。港股涨幅较A股明显落后，背后或更多来自流动性的差异，美联储转鸽后或有补涨机会。全球范围看，A股估值仍相对偏低，从股市市值/GDP等角度来看或有不小的提升空间。降息周期下，美国利率敏感的中小盘、顺周期板块短期或有相对表现，而有业绩支撑的龙头科技股或仍是中长期主线。
　　核心主题：当下几类资产的相对性价比如何？
　　1）国内股市相对债券的性价比优势回落，但和历史水平相比仍处于相对高位。对于资产配置策略而言，战略上可继续依托股债负相关性，进行股债组合配置；战术上股票胜率和赔率都相对占优，动态权重分配仍倾向于超配股票。短期看，债券市场“看股做债”，而股市更多受事件、情绪以及流动性驱动，技术性指标的择时效果更优，比如换手率、波动率等。2）8月以来，港股涨幅较A股明显落后，背后或更多来自流动性的差异，关注美联储转鸽后港股潜在补涨机会。AH溢价作为A股港股相对性价比的指示意义或有所弱化。3）全球范围看，A股估值仍相对偏低，从股市市值/GDP（“巴菲特指标”）等角度来看或有不小的提升空间。4）对于美股而言，降息周期下对利率更敏感的中小盘、顺周期等板块短期或有相对表现，而有业绩支撑的龙头科技股或仍是中长期主线。
　　市场状况评估：海外降息预期升温
　　国内方面，新房和二手房成交边际企稳，出口吞吐维持韧性，价格走势分化。海外方面，美国经济维持韧性，8月标普PMI整体好于预期，鲍威尔鸽派发言释放9月降息信号。国内央行对资金面持续呵护，美联储降息预期为后续增量货币政策提供空间。上周财政政策主要涉及国债发行和7月财政数据发布，今年广义财政前置发力后，预计3-4季度交界处或迎来财政发力窗口期。房地产政策在需求端持续发力，上海优化调整房地产政策，符合条件居民家庭在外环外购房不限套数。
　　配置建议：A股短期活跃，长期重估，关注短期量能变化
　　美联储转鸽推动美债曲线陡峭，利好全球顺周期资产，港股等与美元走势强负相关，同时适当留意后续通胀超预期风险，以黄金等作为防御仓位。海外环境对国内资产整体偏友好，维持A股短期主题活跃、长期价值重估的判断，股指如果转为高斜率上涨，需要对中期的反复做好应对准备；利率上行有顶，如果机构行为引发脉冲上行，可能产生波段机会。美债曲线陡峭化的概率更高，建议波段操作，短端确定性更高。美股短期波动率或抬升，短期不排除回调风险，建议通过买入看跌期权价差（put spread）等方式对冲。降息预期升温叠加美元走弱，商品情绪普遍转暖，相应矿产股弹性更大。
　　后续关注：国内外经济数据
　　国内：1）中国8月官方制造业PMI；
　　海外：1）美国7月核心PCE；2）美国8月ISM制造业PMI。
　　风险提示：美国通胀超预期，全球经济放缓。