9月5日晚间，证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》（下称“意见稿”），并向社会公开征求意见。
　　证监会表示，公募基金行业费率改革的平稳落地，标志着我国公募基金行业迈向高质量发展新阶段，意义重大。此次修订是分阶段推进费率改革的“最后关键一步”，标志着公募基金行业费率改革顺利进入收官阶段。
　　公募基金费率改革自2023年7月启动，分三阶段落地，各阶段聚焦重点不同。第一阶段下调股票型、混合型基金管理费上限，影响基金公司核心收入；第二阶段规范交易佣金，约束券商费率，清理分仓佣金不规范操作；当前进入第三阶段，聚焦销售环节费用优化。据金融时报测算（近三年平均数据测算），第一阶段年省投资者费用约140亿元，第二阶段约62亿元，第三阶段预计300亿元，三阶段累计让利超500亿元，有效降低投资者成本。
　　具体来看，此次修订有四点值得重点关注：
　　1、降费力度大，让利投资者
　　本次基金销售费用改革聚焦多类型基金费率下调，具体来看：1）股票型基金认购、申购费率上限从1.2%、1.5%降至0.8%；混合型基金同档费率从1.2%、1.5%降至0.5%；债券型基金则从0.6%、0.8%降至0.3%。2）销售服务费率方面，股票型与混合型基金从0.6%/年降至0.4%/年，指数型与债券型基金从0.4%/年降至0.2%/年，货币市场基金从0.25%/年降至0.15%/年。据金融时报近三年平均数据测算，此次第三阶段销售费用改革预计整体降费约300亿元，降幅达34%，切实降低投资者持有成本。
　　2、优化赎回制度安排，约束短期行为
　　一方面，将现行“赎回费部分归基金资产所有，部分归基金销售机构所有”的制度安排，优化为“赎回费全部归基金财产所有”，引导基金销售机构弱化赚取“流量”思路。另一方面，对于股票型、混合型、债券型基金及FOF（ETF、存单基金、货基及其他基金可另行规定）：持有期＜7日费率不低于1.5%，7日-30日不低于1%，30日-6个月不低于0.5%，且赎回费全部计入基金财产。
　　这一调整取消了“是否收取销售服务费”的分类差异（此前很多基金的C份额在赎回费方面规定持有超过一个月甚至超过7天就免除赎回费），并提高了7日-30日档费率（从不低于0.75%升至不低于1%），强化对短期交易的约束。
　　以往大部分C份额为持有超30日甚至超7日可免赎回费，而现在持有超半年才可免赎回费。对于收益本就不高的债基，高赎回费将显著削弱其相对竞争力，而债券ETF（其相对于场外债券指数基金的优势也将扩大）、银行理财或相对受益。此外，债基中的短债类基金，其定位本是迎合客户流动性需求的偏短期的理财工具，如需持有超6个月才免赎回费，或对其形成较大冲击。当然，监管鼓励长期投资的政策导向，也简化了基金的流动性管理，或弱化市场调整时的赎回冲击。
　　3、基金代销机构经营模式待变
　　新规对基金代销机构形成多维度压力：一是以机构客户、非权益类基金代销为主业的机构，FISP平台的推广分流机构代销业务，叠加客户维护费比例受限（意见稿规定，个人客户的客户维护费比例维持50%不变，机构客户权益类维持30%，非权益类由30%降至15%），传统代销收入空间被压缩；二是依赖高频交易盈利的机构，认申购费率上限大幅下调、赎回费全额计入基金财产，使其以交易规模为核心的盈利模式支撑减弱；三是主推C类份额的机构，销售服务费率上限降低、持有超1年免销售服务费及短期赎回费率提升，削弱其靠短线交易C类份额获利的逻辑。
　　与之相对，新规显著利好基金直销业务。意见稿明确基金管理人直销自身基金不收取认申购费及销售服务费，投资者通过直销渠道的成本优势凸显，叠加FISP平台对机构直销的支持，将有效推动基金公司直销业务规模扩张。
　　此外，意见稿也对拥有基金投顾资质的基金销售机构开展基金投顾业务造成直接影响。意见稿规定，“基金销售机构同时开展基金投资顾问业务的，对投资顾问业务形成的保有量，不得收取客户维护费”，意味着对于开展基金投顾业务的代销机构来说，获得投顾费用的同时需放弃客户维护费（代销尾佣收入）。此举或将降低基金代销机构开展基金投顾业务的意愿。
　　4、征求意见阶段，且设置过渡期
　　此文件为征求意见稿，最终正式版本相比于意见稿或会有所变化。一旦确定最终实施时间，将对基金公司及代销机构留有半年的过渡期。“已发售基金销售费用结构和费率水平不符合本规定的，基金管理人应当自本规定施行之日起6个月内予以调整，完成修改基金合同、招募说明书等法律文件并公告。”
　　总之，意见稿整体体现出监管在降费、鼓励长期投资、鼓励基金直销，聚焦个人客户服务和权益类基金发展等方面的政策导向。对资管行业生态、基金代销机构业务模式、公募基金产品设置、债基未来发展等都有深远影响。
　　风险提示：公募销售费用管理新规影响超预期。