从本周市场表现来看，重要事件叠加各种不同的外部噪音，市场进入新阶段。阅兵盛典举办、市场揣摩政策信号、市场局部拥挤，上周市场波动明显加大。当然，中美“战略相持”+新旧动能转换初现成效+价格预期修复+资本市场重视度和生态优化+场外资金充沛并无改变，我们此前判断股市表现偏积极稳健趋势未改，周五市场情绪有所恢复。
　　从基本面的角度来看，最主要的变化在于宏观叙事的改善，出现在流动性（宽财政推升宏观流动性+内部低利率下的居民存款+外部弱美元）、供需（反内卷+促消费）、产业（光模块、创新药、新消费等亮点出现）等多个层面。不过，短期宏观数据可能仍是分化磨底的状态，价格底可期、但弹性待观察；需求端有隐忧、但生产仍可能继续受到财政和出口的支撑。这种情况之下，更多还是由情绪和流动性因素决定市场如何解读基本面数据，是往近了看（放大镜），还是往远了看（望远镜）；是往方向看（趋势），还是往幅度和效果看（空间）。
　　因此，未来一段时间的关键仍是紧盯情绪、流动性等交易性因素，以及事件性信息。当然，基本面信息或多或少也还能提供一些有意义的指引：（1）经济数据的分化磨底状态，依旧映射到科技主线等强叙事板块，不过拥挤度相对较高；（2）短期看通胀中枢小幅抬升可期、但量还存在隐忧，同比、环比数据也将呈现分化，关注后续市场对此的解读方向；（3）除了基于宏观叙事的产业逻辑，基于现实的景气逻辑也值得关注，毕竟从政策底、到市场底、再到价格底，下一步则是业绩底能否兑现，强叙事板块的持续性在于景气度验证；而若有高低切的机会，景气度也是重要视角。
　　本周，我们基于近期发布的PMI、工业企业利润、上市公司半年报等数据，进行交叉验证，以提供行业景气度方面的一些线索。
　　第一，从PMI出发，我们重点考察PMI中15个细分行业的PMI、出厂价格、产成品库存三个指标，分别衡量行业的量、价和库存，同时使用12个移动平均剔除季节性、调整至同比维度。
　　（1）从当前与去年底比较来看，量价齐升的行业有：电气、农副；
　　（2）而更多行业呈现出量升价跌的特征，对应当前产能和价格状态，尤其是有色、石油炼焦、黑色金属、非金属矿物等上游行业；不过，“反内卷”政策强化以来，黑色、非金属矿物等行业价格整体有所修复，但库存整体仍处在相对高位，价格弹性还需观察实际产能去化效果。
　　（3）部分行业虽然量有所弱化，但价格呈现出一定的修复态势，如通信电子、通用设备、汽车、医药等；
　　（4）化学原料、纺织、金属制品、化学纤维等行业则处于量价齐跌的状态，且库存也有待去化。
　　第二，从工业企业利润出发，我们重点考察国民经济行业的利润总额同比情况。
　　（1）上游行业多数利润表现有所好转，如非金属、黑色、有色等。
　　（2）景气度相对较高的行业集中在中游设备和耐用品两大板块，如铁路船舶、汽车、通信电子、家具等已有所改善；中游设备类，如通用、专用、电气机械、仪器仪表，上半年热度较高，近两月略有降温。
　　（3）纺织、木材、造纸、制鞋、医药、文体用品等广谱性消费的行业利润仍在较低水位，且多数是负增长。
　　第三，从上市公司财报出发，我们重点关注今年H1业绩和去年业绩的对比。虽然财报数据整体有所滞后，但可以提供更为细致全面的行业划分，且便于估值等综合考虑。
　　（1）从SW一级行业来看，今年H1净利润同比增速在10%及以上的行业有：家用电器、机械设备、非银金融、计算机、传媒、建材、电子、有色、农林牧渔、钢铁；
　　其中，增速较去年同期明显抬升的行业有钢铁、建材、传媒、计算机、有色、机械设备、家用电器等；而当前PE（TTM）低于近十年50%分位数的行业有钢铁、有色、家电、机械设备。
　　（2）进一步地，我们细分到SW二级行业来看，景气度较高的行业有航海装备、能源金属、水泥、半导体、元件、通信设备、小金属、轨交设备、工程机械、贸易、证券、贵金属、游戏、医疗服务、航空机场、养殖饲料等，其中多数行业较去年同期呈现出边际改善的格局。
　　可以看出，今年上涨较多的板块多数其实都有一定的景气支撑，比如通信设备、电池、半导体等近期热门的新科技行业，航海装备、工程机械等设备类行业，上半年利润同比增速均高于20%，且较去年全年同比有所抬升；而更细分的新消费、创新药等行业同样存在业绩支撑。当然，远期盈利的“叙事”之下，估值抬升更加明显，这些行业当前的PE（TTM）估值已处在近十年较高分位水平，交易也相对拥挤。
　　相对而言，在景气度较高的行业（今年H1利润增速>20%）中，我们认为还存在一些估值相对还有空间的板块，也值得给予一定关注，比如小金属、工业金属、水泥等上游工业品；轨交设备等设备类；游戏、医疗服务、装修装饰、教育、院线等消费性服务业，贸易、专业服务、IT服务等生产性服务业可能有一定的估值提升空间（当前PE在近十年50%分位数左右或以下）。
　　综合而言，全A上市公司