★中国居民储蓄与存款的基本情况
　　1、储蓄和存款是不同的概念。储蓄等于收入减去支出，反映居民消费行为，存款则反映金融行为。所谓超额储蓄，即储蓄总额超出趋势值的部分。经估算，2020-2024中国居民积累的超额储蓄约为2万亿元，其成因即源于收入下降，也源于支出下降。
　　2、新冠疫情后，中国居民存款大幅高增长，截至2025年8月居民存款余额高达161万亿元，较2019年末增长近1倍。居民存款有两个突出现象：一是两极分化，招商银行金葵花客户数据显示数量上占比约2.2%的高净值群体持有约82%的总资产规模。二是期限结构上，呈存款定期化、长期化特征。
　　3、经估算，2020年之后居民部门积累的超额存款44.3万亿元，远高于超额储蓄的规模。一方面源于当期储蓄转化为存款的比例更多，创造了超额存款（即居民部门更愿意存钱，更不愿意投资），这部分约8.1万亿元；另一方面则源于居民部门存量资产配置转移（理财赎回潮和减少房地产的持有），形成了超额存款，这部分约36.2万亿元。上述均是居民部门风险偏好保守的体现。
　　4、居民有超额存款并不意味着一定要搬家，搬家是结果而非原因，存款搬家之所以能够发生的核心逻辑在于股市的预期回报发生了变化。而这种改变源于国家队入场截断了股市的下行风险。当前存款搬家仍处在较初始阶段，高净值群体、高风险偏好群体先进行搬家，因而表现为对微盘股、北证50、创业板等高波动板块和热点题材的单边拉升。
　　★投资建议：股指或进入高位震荡状态，可适度止盈理论上44.3万亿元的超额存款均可搬家，但从中长期看，存款搬家仍需要依靠股市基本面修复。我们认为当前更应关注宏观基本面的压力，而非仅依靠存款搬家的流动性逻辑对股市进行定价。短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈。
　　★风险提示：
　　数据估算误差。