本报告导读：
　　公司股权激励业绩考核目标彰显未来增长信心。其钢铜复合VC有望持续渗透，未来有望深度受益。
　　投资要点：
　　维持增持评级，维持目标价185.7元。我们维持公司25-27年EPS为2.60/6.19/9.85元，增速为62.0%/138.4%/59.1%。参考可比公司2026年平均估值水平（56.50XPE），基于谨慎性原则，给予其26年PE30X，目标价维持185.7元，给予增持评级。
　　公司发布股权激励草案，业绩考核目标彰显未来增长信心。公司拟授予限制性股票总数不超过128万股，占公司股本的1.107%。激励对象涵盖董事、高管、中层管理人员及核心技术骨干。费用影响方面，2025年、2026年、2027年、2028年分别摊销约354.67万元、4039.16万元、1570.64万元、609.64万元。此次股权激励业绩考核目标彰显公司未来增长信心，其以2025年营业收入为基数，2026-2028年营业收入增长率不低于80%/150%/200%；以2025年净利润为基数，2026-2028年净利润增长率不低于80%/150%/200%。
　　公司深度布局钢铜复合VC方案，未来有望深度受益。根据IT之家，目前苹果iPhone 17Pro及ProMax机型导入搭载纯铜VC均热板。我们预计，后续iPhone18系列有望全系搭载VC，同时新增铜钢复合VC方案，以增强力学性能和提升抗腐蚀性能。苹果对VC板要求更高且产品结构更加复杂，市场空间有望持续扩大。公司在手机超薄VC、纯钛VC、钢铜VC等中拥有先进布局，工艺技术比肩行业龙头，未来有望深度受益。
　　安卓机VC板逐步向中低端机型下沉，公司出货量有望持续增长。公司VC产品目前覆盖三星、OPPO、vivo、华为、荣耀等众多头部安卓机品牌的中高端产品。目前中低价格带的安卓机仍然采用传统的石墨散热膜或简单热管方案，散热效果较差。随着VC板制造工艺的不断成熟和规模化生产的扩大，后续有望进一步向中低端下沉。随着VC均热板的渗透率加速提升，公司主业将有望持续增长。
　　风险提示。新品导入进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性