本报告导读：
　　在上半年OTC与健康消费行业整体景气度较弱的背景下，公司展现良好的增长韧性，中药品牌价值进一步凸显。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。25H1公司营收212.57亿元，同比增长3.92%，归母净利润36.33亿元，同比增长13.93%，25Q2营收104.16亿元，同比增长7.59%，归母净利润16.98亿元，同比增长14.22%。调整2025-2027年预测EPS为2.95、3.17与3.43元，参考行业平均估值，给予2025年PE为23X，给予目标价67.85元，维持“增持”评级。
　　核心工业板块收入占比增加，盈利能力持续提升。25H1工业收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct，工业收入85.04亿元，同比增长11.13%。毛利率提升至67.93%，同比增加0.56pct。
　　各业务板块实现稳健增长，药品事业群表现亮眼：
　　药品事业群收入47.51亿元，同比增长10.8%，白药气雾剂收入14.53亿元，同比增长20.9%，云南白药膏、胶囊等白药系列产品均实现显著增长。其他品牌中药实现良好销售，气血康口服液收入2.02亿元，同口径下增长116.2%。我们认为公司充分运用核心稀缺品牌优势，加大打造药品产业大生态，“聚焦主业”战略已取得阶段性成果。
　　健康品事业群收入34.42亿元，同比增长9.46%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，防脱洗护养元青洗护产品收入2.17亿元，同比+11%。健康品事业群线下基本盘平稳，线上营销加大投入并取得积极成效。我们认为在上半年以白药牙膏为核心的健康业务上半年表现突出，有效拉动工业板块的整体增长与盈利能力提升。
　　中药资源事业群外销收入9.14亿元，同口径同比增长6.3%。
　　省医药公司收入121.64亿元，净利润3.51亿元，同比增长17.75%，医疗器械、药妆、特医食品等非要业务销售同比增长10.6%。
　　长期维持高比例分红，加大投资者回报。公司实施特别分红方案，现金分红18.18亿元，占25H1归母净利润50.05%。我们认为公司长期注重投资者回报，持续保持较高分红比例。
　　风险提示。院外中药行业竞争加剧，产品销售不及预期