本报告导读：
　　短期看，浆价底部确认，近期外盘连续提涨，纸价或逐步传导，下半年盈利有望改善，长期看随着新投产能爬坡，公司整体盈利预计提升。
　　投资要点：
　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑公司经营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年公司EPS为1.59/1.95/2.26元。参考行业估值水平，给予公司2025年18XPE，调整目标价至28.62元，维持“增持”评级。
　　自产浆替代进口，新基地盈利有望提升。25H1浆纸产量110.79万吨，同比+98.55%，销量83.34万吨，同比+62.25%，其中湖北+广西基地纸产量18.36万吨，浆产量31.54万吨，自制浆已基本达到替代进口同类木浆的水准，25H1广西仙鹤实现净利润1.17亿元，湖北仙鹤净亏损0.74亿元，我们预计随着新建产能逐步释放，盈利有望提升。
　　毛利率下滑，费用率略有提升。25Q2公司销售毛利率12.82%，同比-4.57pct，销售净利率8%，同比-3.84pct。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率0.34%/1.85%/1.10%2.94%，同比+0.11/+0.23/-0.22/+0.08pct，三费略有提升，财务费用率提升主要系利息费用增加，此外合营企业收益贡献5752万元。
　　我们认为，短期看，浆价底部确认，近期外盘连续提涨，纸价或逐步传导，下半年盈利有望改善。中长期看，随着新投产能爬坡，湖北基地有望逐步扭亏，广西基地依托浆纸一体化布局，在浆价低位仍实现稳定盈利，后续随着广西二期逐步开工投产，以及浆价纸价回升，公司整体盈利预计提升。
　　风险提示。成本大幅波动，下游需求不及预期。