一、资金面短期变化：short cover提供动能，卖空成交占比回落
　　9月3日的报告《港股长牛之“秋日胜春朝”》，坚定看好港港股，短期港股上涨动力足，有望延续震荡向上的慢牛行情。尤其建议优先配置性价比高的互联网。我们持续提示，8月份是逢低布局互联网的好时机，始终坚持，中期而言，港股互联网行情有望从“外卖内卷”叙事回归AI赋能叙事、科技成长叙事，未来业绩恢复向上弹性值得期待。短期互联网做空交易过度拥挤，而估值却处于历史低分位数，是逢低布局的好时机。
　　此前，受互联网巨头外卖大战内卷影响下，港股卖空成交占比于8月一度攀升至20.8%的历史高位。8月中旬互联网龙头的未平仓卖空股数也处于近五年以来的历史高位。
　　9月初以来，随着AI业务端持续发力，部分互联网龙头业绩改善，前期压制板块的利空因素逐步出尽，空头回补，卖空成交占比下降。截至2025年9月12日，恒生指数卖空成交占比为13.8%，处于2021年以来的64.2%分位数水平，较2025年8月中旬的20.8%显著下降。
　　二、资金面中期变化：外资流出放缓，部分板块率先迎来回流
　　（一）自2022年3月起外资持续流出港股，但2025年5月以来外资流出港股的趋势出现边际改善
　　自2022年3月起，外资持续流出港股；不过这一趋势在2025年5月以来出现明显边际改善。2025年4月以来美元走弱、港股基本面亮点频出，外资流出港股的步伐显著放缓。
　　2024年1月至4月期间，港股外资累计净流出金额高达4959.4亿元；2025年5月至8月，港股外资累计净流出金额降至2593.9亿元，流出规模较此前明显缩减。其中6月主要受到因为互联网巨头外卖业务内卷导致资金流出相关个股，而5月、7月港股已经实现单月外资净买入，净买入金额分别为765.5亿元、400.3亿元。
　　（二）哪些行业率先迎来外资青睐？
　　2025年5月以来，资讯科技业与工业是外资净流入的主要行业，分别实现外资净流入438亿元、417亿元，规模显著高于其他行业；原材料业与医疗保健业同样获得外资积极布局，5月以来分别实现外资净流入66.0亿元、65.7亿元。
　　（三）5月以来外资最青睐的个股有哪些？
　　从5月以来外资净流入前二十大个股名单可见，优质的赴港上市新股和行业龙头是最吸引外资流入的两类公司。
　　2024年以来不少优质企业赴港上市进而吸引外资配置。其中，2025年5月上市的宁德时代表现最为突出，自5月以来累计吸引外资净流入331.7亿元。其他受外资青睐的新股还包括恒瑞医药（92.3亿元）、海天味业（85.9亿元）、三花智控（71.7亿元）、地平线机器人（48.2亿元）及多点数智（36.3亿元）。
　　行业龙头同样是外资布局的核心选择。此类标的包含资讯科技业的腾讯控股（269.2亿元）、小米集团（193.9亿元），医疗保健业的远大医药（175.4亿元）、药明生物（70.9亿元），非必需性消费的泡泡玛特（50.9亿元）等。
　　注：括号内为5月以来外资净流入金额
　　风险提示：大国博弈风险，美国货币政策超预期风险，经济增速下行超预期风险