君圣泰医药是一家创新药公司，核心产品HTD1801在MASH适应症和T2DM适应症方面都已经临床验证了其有效性。中期财报首次提出在慢性肾病领域也有治疗潜力，将推进临床试验。我们维持盈利预测，预期公司将于2027年实现收入，MASH风险调整后销售峰值为37亿人民币，于2039年达到；T2DM风险调整后销售峰值为27亿，于2037年达到。考虑行业估值的普遍上升，以及潜在适应症带来的增长空间，我们上调目标价至5.7港元（前值为5.25港元，基于DCF估值法和管线峰值估值法综合测算），较当前股价有30%上涨空间。维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　临床研究展示了HTD1801对慢性肾病（CKD）的治疗潜力。HTD1801在CKD领域中具备显著治疗潜力，在相关药物的竞争格局中展现出改善eGFR变化趋势的优势。一项为期24周的临床研究显示，在T2DM合并轻度肾损（eGFR基线：60–89mL/min/1.73m2）的患者中，HTD1801治疗显著改善了eGFR，临床前研究进一步证实了HTD1801的肾脏保护潜力。研究表明，HTD1801可降低血清肌酐和尿素氮水平，减少尿量和微量白蛋白尿。基于以上发现，目前正在筹备HTD1801治疗CKD的II期临床研究。同时，8月公司发布公告，将与与中国医学科学院医药生物技术研究所（药生所）共同开展课题合作，评估HTD1801对糖尿病伴慢性肾病(CKD with T2DM)的治疗潜力。
　　T2DM申报NDA在即。中国2型糖尿病（T2DM）III期试验，24周结果已经发布，达到主要疗效终点及多个次要疗效终点，52周结果将于年内发布，并且公司预期25年内将递交中国T2DM的NDA。HTD1801治疗可显著且具有临床意义地降低HbA1c(-1.3%)，42%的患者在HTD1801治疗后达到HbA1c＜7%的控制目标。HTD1801在基线较高的严重患者人群中展示出更优的降低疗效。
　　MASH美国IIb期数据预计年内发布。公司已经公布代谢相关脂肪性肝炎（MASH）IIa期临床数据，HTD1801治疗后，处于进展风险的MASH患者在多项关键肝脏及心脏代谢指标上均有显著改善。IIb期患者入组已经完成，预期25年内将进行数据读取。
　　25年7月完成配股融资。截止25年6月底，公司账面现金为2.37亿元（人民币，下同，列明除外）。此外，公司于2025年7月7日完成配股融资，每股配售价格2.21港元，所得款金额为1.23亿港元，有效地补充了流动资金。研发费用大幅下降。25年上半年公司净亏损1.14亿元，其中研发费用1亿元，较去年同期减少47%，主要是T2DM临床试验进入尾声，研发开支减少。
　　一药多效，更多潜在适应症有待探索。除了以上提到的适应症之外，还有糖尿病肾病、多囊卵巢综合症、神经保护、癌症、抗衰老等潜在方向值得探索。
　　我们维持盈利预测，预期公司将于2027年实现收入，MASH风险调整后销售峰值为37亿人民币，于2039年达到；T2DM风险调整后销售峰值为27亿，于2037年达到。考虑行业估值的普遍上升，以及潜在适应症带来的增长空间，我们上调目标价至5.7港元（前值为5.25港元，基于DCF估值法和管线峰值估值法综合测算），较当前股价有30%上涨空间。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险；审批政策、医保政策不确定风险；美国针对中国药企的政策风险；销售不及预期的风险；产品延迟取得监管批准的风险。